内容摘要：

首先，中美欧元区工业制造业指数下滑给市场蒙上一层阴影，但定论为衰退尚早，季节性因素有可能令指数走低，仍需持续关注未来各国制造业情况的变化；其次，欧美方面的债务问题仍未有效解决，美国通过了提高债务上限的法案，暂缓了危机，使得金融市场重归稳定，但欧元区债务问题逐步扩散到意大利、西班牙等较大经济体，不确定性仍存；最后，原矿品位走低、锌价波动、矿山整顿、锌冶炼新增产能原料竞争激烈、进口矿数量减少等因素均是造成国内锌冶炼企业原料紧张的原因，我国锌精矿对外依存度较高的格局不会变化，这意味着在通货膨胀的背景下，锌精矿价格将易涨难跌，这将限制锌价的下行空间；国内汽车市场的逐步恢复及保障房开工高峰的来临或有利于缓解锌的供需基本面，但全球锌库存持续高位仍增添市场压力。预计8 月份宏观方面的变化仍为重要因素，或引起锌市波动加剧，若伦锌挑战2550 成功，突破下降趋势线上行，则有望展开新一轮上攻，但不宜过分乐观，若难以突破则将进一步回调，伦锌下方支撑2100 美元，沪锌下方支撑16000~17000 区间。

一、行情回顾

回顾7 月，锌价呈现震荡上行的走势，沪锌指数一路突破60 日均线及18000 点整数关口，于19000 点一带承压，伦锌突破了2400 美元整数直逼前期高点2555 美元一线，高位承压震荡。但中国7 月制造业指数疲弱，创29 个月低点，且欧美的制造业指数纷纷未及预期，市场对全球经济成长产生忧虑，致使锌价高位承压步入回调，另外欧美债务问题影响投资者的信心，美国危机暂时缓解，但欧债问题仍存不确定性，市场观望情绪较浓。

二、基本面分析

(一)全球锌供给过剩量再放大

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2011 年1~4 月，全球精炼锌市场过剩量为17.7万吨，而上年同期为供应过剩16.7 万吨，同比增加了5.99%。2011 年4 月全球精炼锌消费量为102.9万吨，上年同期为103.8 万吨；全球精炼锌产量为107.2 万吨，高于上年同期的105.9 万吨。从数据统计表中我们可以发现，锌供应平衡将长期处于过剩中，虽然此前精锌供需出现一定的改善，但是从4 月份的情况看，过剩量再次拉大，也印证了全球锌库存的高企及需求的疲弱。

(二)全球锌库存高位运行

伦敦方面，本月呈现走高态势，截止到本月底伦锌库存量为889550 吨，环比上个底增长26075吨；上海期货交易所本周库存基本保持平稳，目前已经连续10 周在40 万吨徘徊，交易所库容仍然呈现饱和状态。从全球市场看，期锌仍面临市场严重的供应过剩问题，但需求并没有缩减，只是产商无序增产困扰着市场，这就成为锌价上行当中的阻碍因素，拖累市场上涨步伐。

(三)国内锌精矿供应紧张格局未变

据国家统计局公布的数据，根据中国有色金属工业协会公布的数据，6 月国内锌精矿产量41.1万吨，环比增8.56%，1~6 月累计产量188.56 吨，同比增7.87%。锌精矿产量环比有所回升，源于天气逐步转暖，矿企生产开工率逐渐提高，天气因素对矿企生产造成的影响减小，5 月底开始多家铅锌矿和锌冶炼企业逐渐恢复生产，但是由于矿山复产进程不一，部分锌冶炼厂原料仍然偏紧，生产还处于逐渐恢复中。而根据海关公布的最新锌矿进口数据显示，6 月进口锌精矿18.44 万吨，环比减21.92%。1~6 月累计进口137.6 万吨，同比减少8.69%。

本月国内锌精矿加工费变化不大，50%的锌精矿主流成交价在4500~5800 元/吨左右；进口锌精矿TC 实际成交价格仍在90-100 美元/吨的低位。总的来看，2011 年上半年国内矿山生产情况正常，除年初受冬天寒冷天气及春节放假影响，产量较低外，在矿山新扩建产能逐渐释放的推动下，国内锌精矿产量自3 月起同比明显增长。但是总体来看，原料供应偏紧在很大程度上制约了国内冶炼厂的生产，国内以及进口加工费均走低并维持在低位。原矿品位走低、锌价波动、矿山整顿、锌冶炼新增产能原料竞争激烈、进口矿数量减少等因素均是造成国内锌冶炼企业原料紧张的原因。预计2011 年在供应紧张及通货膨胀的影响，锌精矿价格将易涨难跌。

(四)冶炼厂复产促使6 月产量回升

根据国家统计局公布的数据，6 月国内锌产量45.8 万吨，环比增9.44%，1~6 月累计221.05万吨，同比增8.36%。内蒙古和湖南的开工率增长明显，分别较5 月增长了24%和11%。6 月产量出现了回升态势，而增长主要来自部分主产区产量的增长，湖南、云南、四川、内蒙古等省区产量增长较大。湖南省产量增长最为明显，较5 月份增长1.2 万吨，原因主要在于湘西地区的冶炼厂逐渐恢复生产。再从整个7 月份的情况观察，原料供应未见起色，而锌价震荡上行，更多的冶炼厂选择复产，预计产量或呈现回升走势。

　　(五)精锌进口量平稳

根据海关公布的6 月进出口数据，国内6 月进口精炼锌2.53 万吨，环比增0.86%；1~6 月累计进口16.75 万吨，同比增15.8%。

根据国务院关税税则委员会发布的《国务院关税税则委员会关于调整部分商品进口关税的通知》，自2011 年7 月1 日起，锌锭进口关税由目前的3%下调至1%。由于整个7 月份沪锌的涨幅低于伦锌，我们按着最新的标准来计算7 月份的情况，关税下调至1%之后，进口锌仍可能要平均亏损350~450 元左右，短期内锌锭进口量难有明显增长，且目前锌进口量仅占供给量的6~7%对国内锌价并未出现明显的冲击，因此精锌的进口量依然保持窄幅波动。

(六)国内汽车产销恢复及保障房建设利于缓解锌供需基本面

1. 国内汽车产销恢复

据中汽协统计，6 月份，汽车产销量分别完成140.37 万辆和143.59 万辆，环比增速为3.83%和3.62%，同比微增0.65%和1.4%。上半年汽车产销状况表明行业已由高速增长进入平稳增长阶段，而对6 月份汽车产销量同比增速由负转正，中期协认为主要是由于全行业效益仍属于稳定增长时期，尤其是大企业发展状况依旧良好，市场亦在逐步适应没有鼓励政策的状况。国内汽车市场的逐步恢复将有利于缓解锌的供需基本面。

2. 保障房建设或集中在下半年拉动锌消费

根据统计局最新数据，1~6 月我国房地产开发投资2.62 万亿元，同比增长32.9%，增速较上月回落了1.7 个百分点；房屋新开工面积9.94 亿平方米，增长23.6%；全国商品房销售面积4.44 亿平方米，同比增长12.9%。房地产开发投资再度回落，市场仍难以抵挡商品房建设的下滑走势。销售面积仍然是继续回暖，但目前的销售情况尚不支持调控政策的大幅反转，同时大幅加码概率也较小，由于供给压力库存调整已经开始，而新盘低价入市也渐行渐近，商品房市场维持低位徘徊。

2011 年全国保障性安居工程住房建设规模高达1000 万套，按平均每套75 平米计算则越7.5亿平方米的竣工总量，按着每套房13 万元估算则意味着2011 年保障性安居工程投资将达到1.3 万亿元，达到全国房地产投资规模的20~30%。由于保障性住房的建设情况将成为地方政府政绩考核的重要方面，且住建部规定所有保障性住房建设项目在今年11 月底前必须全部开工，因此8~10月的保障性住房项目的集中开工期仍然可期。

从整个7 月份的情况来看，金属终端需求仍然处于低迷状态，但进入8 月份，市场预期保障房开工高峰将到来，这成为市场关注的焦点，预计需求方面的消息也将逐渐增多，这或成为市场炒作的一个重点因素，后市若需求能逐渐摆脱低迷将利于锌价突破上行。

三、技术分析

从伦锌指数日线图来看，我们在7 月的月报中预测行情将会延续发力上行，伦锌的阻力在2550附近， 沪锌的阻力在19000 一带。进入8 月后，伦锌指数再次面临2550 的下降趋势线压力，我们看到在前期历次挑战这条下降趋势线的时候，最终都是以失败告终的，目前行情再次在这一强压之下转弱，并且周线图BOLL 通道上轨的压力位恰好也在此附近，也许意味着本轮挑战仍难以成功。

如果行情就此回落，则接下来的几周有望围绕周线图BOLL 通道的中轨即2350 一带展开震荡整理，进一步寻找下次上攻的机会，而伦锌BOLL 通道下轨2100 点将会对行情有所支撑，沪锌指数16000~17000 区间支撑较强；后市如果行情挑战2550 成功，突破下降趋势线上行，沪锌指数突破19000 点一带下降趋势线压制，则可以宣布我们一直以来期待的大级别C 浪上攻的到来，只是目前看似还需等待，还不可以太过乐观。

四、后市展望

后市来看，首先，中美欧元区工业制造业指数下滑给市场蒙上一层阴影，但定论为衰退尚早，季节性因素有可能令指数走低，仍需持续关注未来各国制造业情况的变化；其次，欧美方面的债务问题仍未有效解决，美国通过了提高债务上限的法案，暂缓了危机，使得金融市场重归稳定，但欧元区债务问题逐步扩散到意大利、西班牙等较大经济体，不确定性仍存；最后，原矿品位走低、锌价波动、矿山整顿、锌冶炼新增产能原料竞争激烈、进口矿数量减少等因素均是造成国内锌冶炼企业原料紧张的原因，我国锌精矿对外依存度较高的格局不会变化，这意味着在通货膨胀的背景下，锌精矿价格将易涨难跌，这将限制锌价的下行空间；国内汽车市场的逐步恢复及保障房开工高峰的来临或有利于缓解锌的供需基本面，但全球锌库存持续高位仍增添市场压力。预计8 月份宏观方面的变化仍为重要因素，或引起锌市波动加剧，若伦锌挑战2550 成功，突破下降趋势线上行，则有望展开新一轮上攻，但不宜过分乐观，若难以突破则将进一步回调，伦锌下方支撑2100 美元，沪锌下方支撑16000~17000 区间。