引言：

目前国际宏观投资环境并不乐观，欧洲国家债务危机以及美国主权信用降级问题，引起投资者恐慌性抛盘，8月第一周欧美股市大幅下挫，日经指数创自地震之后的当日最大跌幅；而内地股市则在宏观调控和政府干预等因素支撑下，跌幅相对有限。内外交困，市场波动加剧，未来走势并不明朗。

作为近期的商品的领头羊——白糖，在7月中旬创下历史新高之后，也出现宽幅震荡走势，对于后市多空分歧加剧。在这种背景下，我们建议投资者关注白糖的套利机会。

一、套利理论依据

由于国内供需缺口的支撑以及巴西中南部地区食糖生产前景的不确定性，自今年5月以来，国内国际糖价持续上扬，并于7月份纷纷创下历史新高。酣畅淋漓的涨势让投资者为之震撼，多空双方对抗升级，郑糖主力合约1201持仓达到80万手，亦创历史新高。目前这种局面，期价在历史高位运行，持仓天量，而成交有萎缩迹象，单边投机酝酿着巨大风险，而选择白糖套利是最佳的选择，一方面，目前的价差结构有利于买远卖近套利；另一方面，一旦行情发生单边突破，可以解除亏损头寸，让盈利头寸继续奔跑

首先，分析新榨季的供需情况。5月白糖与1月白糖同属11/12榨季，而该榨季的供需形势不容乐观。据巴西圣保罗州蔗产联盟公布的数据，截止到6月份巴西中、南部地区的食糖产量较去年同期下滑了近25%。据估计，2011-2012制糖年巴西中、南部地区的甘蔗产量可能会出现10年来首次下降。从国内看，今年春季南方蔗糖产区出现低温多雨天气，广西甘蔗出苗情况和甘蔗长势并不理想，甘蔗单产提高较为有限，生长期推迟或成定局。预计，2011/2012榨季广西食糖产量仅为760-775万吨。而夏季以及春节前后均是糖市需求旺季，需求只会有增无减。在糖市供求关系趋紧的情况下，糖价上涨基础牢固。

另外，SR1205与SR1201的价差走势和影响因素。从价差走势看，SR1205与1101之间的价差的正常波动区间为[-200，200]。目前的价差一直徘徊在-60左右。影响因素方面，每年3-5月间，整个糖市的消费相对低迷，因节后补库工作早已完成，夏季和中秋的采购为时尚早，食糖的消费出现明显下滑；但与此同时，甘蔗生长情况进入关键期，干旱洪涝及病虫害等都会对甘蔗单产产生较大冲击，因此白糖价格会出现宽幅波动。

二、套利的可行性

理论上，白糖套利成本＝仓储费＋资金利息＋交易交割费用＋增值税+出入库费+贴水。按照3个月的持仓时间算：

①郑商所规定的白糖仓储费0.4元/吨*天。如果跨期期限为4个月，则仓储费用为0.4元/吨*天×120天=48元/吨；

②交易手续费=1×2=2元/吨；（假设交易手续费为每手10元）

③资金占用成本：期货公司保证金按13%计算，一年期人民币贷款利率按6%计算，跨期期限为4个月，则套利资金成本为7400元/吨×2×13%×6%÷3=38.5元/吨；

④交割费用1元/吨；

⑤出入库费=26元/吨，货物运达交割仓库指定货位前的一切费用有卖方客户承担，从指定货位到装上车、船（汽车、火车、轮船）板的费用由买方客户承担；

⑥增值税=50×17%=8.5元/吨（以套利时价差50元计算）

费用总计：48+2+38.5+1+26+8.5=124元/吨

根据以上计算结果白糖5月和1月合约的跨期套利的理论持仓成本在124元，即1月份持有白糖之后，到5月份白糖会自然升水124元，而现在的价差却有-150左右。通过观察5月-1月白糖的价差走势，我们预计，在正常年份下，期货市场上，5月白糖较1月白糖会升水50-100元；如果甘蔗生长环境不利，远月升水会更高；但如果甘蔗生长环境有利，升水幅度会有所减弱，甚至贴水，从历史走势看，贴水最大不会超过200元。因此，目前的价差结构有利于买远卖近套利。

三、结论

结论：现在存在卖白糖1201，买白糖1205的套利机会。

交易品种：SR1201、SR1205

交易周期：进场及出场参考周期套利图形日线，交易周期2-3个月

交易方向：买远卖近

出入时机：入场价差-200元，止损价差-250；盈利目标位，第一目标位置-50，第二目标位置40。

允许亏损占总资金比例：假设总资金100万人民币，允许亏损5%，允许亏损金额为50000人民币。

资金管理：

1．可承受亏损；

100万人民币*5%=50000元

2．头寸大小；（套利单可收单边保证金）

（50000/50）*（7320）= 7320000元

使用8倍杠杆，需要投入915000元，为92手sr1201与92手sr1205。

3．一次进入；

4．达到第一盈利目标位后先出40%，到第二盈利目标位后再了解剩余头寸。

5．设置移动止损，分两批入场，比例为1：1；

当价差达到-50时，止损为-100，按照盈利仓位的40%出局，留盈利60%的仓位。当价差达到40时，止损为-10，按照盈利仓位的30%出局，留盈利70%的仓位。

6．盈亏比计算；

最大亏损：50000元；

理论最大盈利：46*1500+46*2400=179400元；

盈亏比：179400：50000=3.58。