美国被降级之后

更多的目光落在股市暴跌的背后，美国靠借债支撑的繁荣还能持续多久？失去金字招牌的“美国模式”还有多少号召力？

黑色星期一，坏消息纷至沓来。

北京时间8日，亚欧股市接连跳水。日经指数和澳交所普通股指数跌幅超过2%，韩国成分指数和新加坡海峡时报指数跌幅近4%，香港恒生指数跌幅2.17%。向来特立独行的A股也未能独善其身，上证综指则跌至接近2500点水平。随后，欧洲股市也以大跌收场，德国股市收跌5%。G7抢在亚洲开市前的救市努力彻底失败，G20的喊话也未能阻挡跌势。

9日凌晨，最后一只靴子落地，美股大幅下挫，跌幅超过5%。奥巴马关于经济问题的讲话也只让道指在11000点以上停留了一小会儿。

美国降级事件继续发酵。继上周五将美国的信用评级从AAA下调到AA+，信用前景定为负面，标准普尔周一将房地美与房利美评级调降至AA，同时还将12家联邦房贷银行(FHLB)中10家银行所发行的优先债券评级从AAA调降至AA+。

“这只是个开始。”很多人上周六听说美国降级的消息马上发微博预测，带着古希腊预言家的深沉：两房降级，全球股市下跌，金融动荡开启……这些没什么难度的预言似乎一一作准。

华盛顿对华尔街作出反击，白宫第一时间批评标普计算存在“2万亿误差”，财长盖特纳指责标普“对基本的美国财政预算计算方法缺乏了解”，声称降级“不会影响美债作为安全投资对象的现实”，这场掐架让深陷“美元陷阱”的众多债权国心吊到了嗓子眼。

更多的目光落在股市暴跌的背后，美国靠借债支撑的繁荣还能持续多久？失去金字招牌的“美国模式”还有多少号召力？

“美国奇迹”始于发债

“一个国家拥有最高信用，就能动员全球资源来发展本国经济。”人大国际货币研究所副所长向松祚曾在《美元霸权史》指出，而美国崛起的历史验证了信用和金融的密切关系。

美国第一次获得最高信用评级是在1917年，穆迪给予了3A评级，此时美国国债已经良好运行了100多年。发行国债曾对英国的崛起居功至伟，美国第一任财政部长汉米尔顿洞察到这一点，把发行国债作为金融改革的一项重要内容。

1792年美债发行之初就受到欧洲社会的肯定，时任法国外交部长以“安全可靠”，“管理规范”来评价美国国债，这背后是对美国经济的充分信任。尤其是在一战初期，美国利用为欧洲交战双方提供战争武器的机会，经济迅速走强。

1917年美国加入一战，为了支付战争开支，国会通过“第二自由债券法案”，允许美国财政部发行长期“自由债务”，此前发债权掌握在国会手中。但为了防止政府随意发行国债，出现债务膨胀“资不抵债”的恶果，国会对公共债务设定了上限。

时至今日，美国已经上调了无数次债务上限，“天花板”像是纸糊的。不过这个限制在设定之初，多少有些约束力。当年美国还债的主要手段并不是无节制地滥发新债，而是削减开支和增加税收。1917年至1919年间，为了偿还250亿美元的战争债务，总统伍德罗·威尔逊对美国国民收入征收了战争附加税和税率为73%的个人所得税。

一战奠定了美国强国地位，美债的安全性也得到广泛认可，吸引了欧洲资金源源不断地流入，推动美国经济增长，也开启了美国信贷消费的传统。1929年大萧条来临时美国70%左右的新汽车、85%的家具、75%的洗碗机、65%的吸尘器、75%的收放机都是靠分期付款卖出的。

美国进入大萧条后，发债更是成为国家干预经济、刺激复苏的主要手段。罗斯福政府实行赤字预算的财政政策，大量发行公债，以满足政府扩大开支的需求。1932-1940年，联邦国债从194.8亿美元增加到429.6亿美元。政府大规模兴建公共工程刺激了消费和投资，促进经济进一步回升。

之后，“发新债还旧债”成为美国宏观经济运行的基础，美国政府向美联储卖出国债，美联储就负责印钞票，提供等额的美元给政府，用于预算支出，维持国家机器正常运转。国债由谁来接盘？美国债市吸引了庞大的国外资本，同时也将超发美元引起的通货膨胀加诸各国头上。

国家信用支撑美元

美元的霸权地位最初源于战争。二战后，美国大力开展“美元外交”，用总额高达130亿美元的巨款，将欧洲从战争废墟里拯救出来，成为美国忠实的盟友，并把美元推上了国际货币的地位。欧洲、日本复兴所需要的关键物质和技术，都必须从美国进口，美国要求它们用美元结算。美元成为全球交易媒介、支付手段和储备货币。

“布雷顿森林体系”解体前，美元是一种“可兑换”货币，它的价值建立在黄金的基础上。欧洲制约美国无限制货币扩张的唯一武器就是美元与黄金的兑换，各国政府有权利将美元钞票拿到美国财政部要求兑换成黄金。

当黄金和美元脱钩，美元价值唯一的支撑就是美国的国家信用。虚拟的国家信用为美国带来了多大好处？可以看一项统计，美国印制一张1美元钞票的材料费和人工费只需0.03美元，却能买到价值1美元的商品，美国由此得到每年大约250亿美元的巨额“铸币税”收益，二战以来累计收益在2万亿美元左右。

尼克松政府通过向全球推销美元，再令货币贬值，将通胀输出到世界各国。这和现在美国政府做法并无二致。法国总统戴高乐曾猛烈抨击：“美国滥用国际货币发行的特权，以掠夺其他民族的土地和工厂！”尼克松政府财长康纳利不以为然地挑衅：“美元是我们的货币，你们的麻烦！”这个麻烦延续至今。

美国国债的信用是美元最大的支撑力量，美债规模最大、流动性最高，在很长一段时间里被视为安全投资的“终极”选择，世界各国央行、主权基金、机构资本趋之若鹜，购买美债要用美元，所以长期贬值的美元仍在各国外汇储备中占最大份额，美债的稳定性对美元保持国际货币的地位至关重要。

多年来美国无节制印发钞票，利用美元和美债把各国绑在通货膨胀的战车上。美元特殊地位不断强化，美债规模不断扩大，但背后的国家信用却摇摇欲坠。

失去信用怎么办？

美国目前的债务危机是长期“亚健康”的结果。

格林斯潘实行了20多年低利率政策，放纵过度消费，特别是在房地产上。90年代美国房地产广告中“零首付”、“头两年提供3%的优惠利率”、“头24个月只需支付利息”等诱人承诺比比皆是，让穷人心安理得地跨入贷款市场。小布什执政8年期间，采取以减税为核心的扩张性财政政策，加上阿富汗战争和伊拉克战争开支庞大，前任民主党克林顿政府财政盈余的局面转为财政赤字，债务规模急剧上升。

一个国家在经济上升期间，财政赤字会由GDP的未来增长覆盖，但2008年-2009年金融危机，美国经济增长放缓，留给奥巴马政府的是个财政恶化日益严重的烂摊子。

2011年两党在债务上限调整上纠缠了几个月，标普宣布下调美国主权信用评级，民主党政府立刻抨击共和党反对增税引发了恶果，共和党则把降级归诸民主党政府不肯削减医疗福利等财政开支。华盛顿无休无止的掐架令人们看不到美债危机解决的希望。

美国失去了优质信用意味着什么？和借款大部分来自本国公民的日本不同，信用评级对美国非常重要。美国政府的3A信用评级是“无风险”的一个信号，美债投资者可以在“不需要承担信用风险的情况下”，获得固定收益。而当美国失去3A评级，首先面临的是借贷成本上升，手持美债作为金融抵押品的投资者，需要担忧的第一件事便是利率风险，而后那些固定收益投资者们便开始考虑信用风险。

事实上，依靠大量发行美元，制造通货膨胀，透支美元信用，美国多年来坐享其他国家的经济成果，当自身经济增速放缓，任何一个信号可能会成为决堤的溃口。

“美国最担心的不是美元贬值、财政赤字、巨额货币扩张、经常账户赤字、巨额外债，而是‘华尔街金融模式’或‘美国经济政治模式’失去吸引力或号召力。”向松祚曾尖锐指出。

标普下调美国主权信用评级，加剧了全球金融市场不确定性。全球资金何去何从？美国经济是不是走到头了？“债主”中国该如何应对？《新民周刊》采访了上海交大公共政策研究所所长顾建光。

新民周刊：标普下调美国主权信用评级会不会加速美元的贬值？对全球资本流向会有怎样的影响？

顾建光：这次下调的是美债评级，美元不一定贬值。美债评级下调会导致美债不值钱了，但是和美元贬值没有正相关的关系。美债评级下调可能会导致其他国家减少购进美债，减少购进美债也就是减少美元的需求，所以从这个意义上来说可能会导致美元贬值。但如果美国政府今后减少美债的发贷规模，减少美国的负债水平，从这一方面可能会对美元有正面影响。所以这里面不一定完全是正相关的关系，还有其他因素在起作用，不能简单得出美债评级下调一定会导致美元贬值。

新民周刊：全球股市下跌会不会引发新一轮金融动荡？

顾建光：股市下跌实际上是大家都对经济信心的缺乏，这次的标普下调只是一个引发。金融危机来临大家都以为是市场出问题了，是华尔街出问题了，现在标普下调这件事告诉大家华盛顿也出问题了，所以我们还能相信什么呢？所以这次全球股市下跌引发对未来的担忧，到底能不能好转，要看后面有没有好的经济措施了。

新民周刊：标普的评级不仅是个金融判断，也是个政治评价，意味着华尔街不相信奥巴马政府能令美国债务达到可控水平，很多人预测美国经济将陷入衰退，你怎么看？

顾建光：这次的债务危机表层上来说就是美国国会和政府之间的争议问题，确实反映了奥巴马政府没有能力来控制美债的问题，他上台本身就是为了减少美国债务危机，到现在债务还在增加，说明奥巴马政府控制债务方面能力水平有限。

目前美国的经济增长指标、消费指标、就业指标尚未出现大幅度的衰退，所以美国经济未必会陷入衰退。金融危机刚爆发的时候，美国政府很激烈地说要增加财政支出来刺激经济，但现在不是要增加财政支出，而是要削减的问题了。美联储前两次推出货币宽松政策的时候兴奋度很高，但效果不是很好。所以政策有点束手无措的感觉，至于有人忧虑是否会衰退，还要进一步观察，目前来说还谈不到衰退。

“目前中国调整外汇没有太多选择”

新民周刊：很多美国经济学家认为，美国情况远好于一些欧洲国家。美国降级是多米诺骨牌的第一张，持有不少垃圾债的欧洲央行也将面临评级下调。

顾建光：我觉得未必。我不认为欧洲国家比美国的经济更差，欧元区国家有些经济比较差，但是主要国家，特别是德国要比美国好，所以要看主流。欧洲央行主要还是看德国法国这些主要国家的经济状况，未必会降级。我认为我们中国现在如果增加一些欧债问题不大。

新民周刊：“末日博士”鲁比尼指出，中国有两个选择，让人民币大幅升值，或继续购买美国国债。如果让人民币大幅升值会打击出口，所以中国会继续购买美债。中国是美国债最大海外持有国，截至今年5月持有1.16万亿。你认为中国应如何应对美国评级下调的影响？

顾建光：我想这次是对中国目前的经济增长模式，以及持有这么多的美债再次敲响警钟。从目前来说，马上调整外储没有太多选择，没有办法抛掉，所以中国这次外汇肯定吃亏。美债下调、房利美债券下调都会对中国的美债资产造成负面影响。这次对我们的影响一个就是警示，像原来这样增加外汇储备，依赖外汇出口的经济模式必须要及时调整了。

就目前来说，短中期的调整主要有几个方面，第一就是像周小川说的外汇储备多元化，但外汇储备多元化的回旋余地不大，几万亿美元的外汇投到哪里去？欧债的规模都不大。第二就是要降低外汇储备的总量。第三个就是应该降低官方储备，增加民间外汇储备的持有。从长期来说，就是跟我们现在的经济结构调整应该是对口的，中国这样一个崛起的大国，整个经济都压在外向型出口这个途径上，风险太大了。所以从中长期来说必须改变这个外向模式。