在国际大宗商品大幅下跌影响下，国内棉花积重难返，跟随纱价一起再创调整新低，主力合约CF1201合约考验20000元/吨支撑。尽管其他商品仍处在下跌趋势中，但我们认为棉花受到国家收储价格19800元/吨支撑和美棉产区天气利多影响基本探明阶段性底部，后市下跌空间有限，有望出现小幅反弹。

首先，美棉受到天气影响，本年度产量小幅减少，而一旦进入收获上市和出口季节，则美棉会出现技术性反弹行情，从而支撑我国棉花价格回升。根据美国农业部（USDA）预测，2011/2012年度美棉产量为348.4万吨，同比缩减11.6％，占全球总产的13％。美棉大幅减产主要是德州遭遇罕见干旱气候，有接近30%种植面积绝收，单产的下降和质量下降让美棉今年难有出色的产量数据。受到高棉价刺激，中国今年产量将超过700万吨，增幅8.2%，占全球比例的26.8％，但是仍有300万吨消费缺口需要靠进口弥补。从历史年度看，中国和美国棉花上市时，国际美棉会因中国进口而振荡上涨，等到次年3月之后，美棉销售基本完毕，出现下跌或者调整。技术上看，美棉90美分一线支撑强劲，一旦未来价格在90—120之间波动，按照相应进口成本，郑棉将在20000—22500之间振荡。

其次，由于棉价过分下跌会伤及棉农利益，为保护棉农利益，国家启动收储。受到高棉价影响，今年我国棉花种植出现恢复性增长，但是由于今年农药、种子、化肥等成本的大幅上涨加上其他农产品收购价的提高，棉花整体种植成本较高，相对其他农作物经济效益偏少。如果放任棉花现货价格不断走低，势必挫伤棉农积极性，也给市场传递错误信号。因此，国家出台的收储政策既保护了棉农利益，也让棉市稳定。

再次，从棉花和PTA的比价关系看，随着PTA的振荡回升，棉花下跌空间有限。由于两者都是纺织企业的原材料，因此存在一定的替代作用。从比价走势看，棉花与PTA比价回落至2.1左右水平，进一步下跌空间有限。后期在PTA走强以及套利盘介入下，棉花在20000大关获得有效支撑回升的概率较大。

最后，虽然现阶段盲目杀跌不足取，但我们对棉花反弹空间也不乐观，主要原因是纺织企业出口订单下降幅度较大、纱价仍在走低，企业采购意愿不强，而企业库存平均高达30天以上，远高于去年同期水平；而中间贸易商由于资金吃紧、销售不畅还在去库存化过程。周边市场股指大跌、有色金属铅锌创出年内新低也令投机市场空气弥漫，短线多头及时获利平仓加大反弹难度。

综上所述，我们认为郑棉短线杀跌动能逐渐衰竭，中期存在技术反弹要求，建议操作上可以考虑在20500元/吨以下逢低入多，目标位22000元/吨。