近期，在一系列利空因素打压下，商品市场全线大幅下挫，原油最低跌至76美元/桶；PTA连跌三日，最低跌至8650元/吨。随着外围市场的稳定，PTA开始大幅反弹，因为现货的升水，货源的短缺，PTA的上涨与下跌同样惊人。行情行至目前，下游接货积极性虽略有减退，但上游原料依然强势，我们认为，PTA此波反弹仍未结束。

一、原油并非一蹶不振，货币政策趋于中性

油价短期剧烈回调，导致石脑油价格也大幅下挫。石脑油是一体化炼厂包括乙烯和芳烃的直接原料。虽然PTA和原油的走势并非亦步亦趋，但从中长期看，油价对PTA的定价具有决定性的作用。我们认为，目前油价已经企稳回升，80美元一线是底部。美国能源部的最新数据显示，截至8月5日当周，美国成品油需求总量日均2030万桶。8月的美国油品需求一改7月的低迷不振，周度均值从1850万桶跃升至2000万桶上方，从侧面说明美国经济并非持续下滑。同时当周的原油和成品油库存也因为进口减少而出现了全面下滑。尤其是美国NYMEX交割地的库欣库存，在今年5月初达到4200万桶的历史高位后持续下滑，最近一周库存已经下滑至3500万桶。当全球经济度过疲弱期后，原油供需依旧偏紧。

虽然外围经济体增长放缓的可能性加大，但市场的流动性依旧充沛，欧洲央行大举购买意、西两国债券，日本为了应对日元升值扩大资产购买计划和贷款规模，美国在2013年前维持低利率不变。中国的货币紧缩政策对实体经济已经产生拖累，考虑到全球经济的动荡前景，我国的货币政策基调很可能从紧缩转向观察，随后再转向中性。在这一转变路径中，流动性平衡将得到改善。全球的货币政策对商品依旧利好。

二、PX趋势性走强，PTA演绎成本推升型行情

PTA行情的诱发因素一直在转换，2009年下半年至今年一季度是需求拉升型行情，今年下半年到明年将演绎为成本推升型行情。PTA产业链较长，原油—石脑油—PX—聚酯—纺织，但最为关键的是原料PX和下游聚酯。只有把握PX、PTA和聚酯的产能发展规律，才能把握大的趋势行情。从上游开始，我国PX进口依存度在2004—2007年一度攀高，2009年新增产能280万吨，PX的利润也因此大幅缩水，失去了在产业链当中的定价权。PTA市场在经过了2006年年底和2007年年初的高速扩张期后（产能增长达60.3%），在2009年下半年因为流动性充沛和PX价格低迷，享受了高额利润，也导致了2011年下半年到2012年产能激增。聚酯的产能扩张从2010年开始到2012年，织造的扩张则集中在2009年下半年到2010年。

理清了PTA产业链格局，我们就更容易理解PTA目前的行情为成本推动型。PX受原油下跌影响，近期回落至1530美元/吨，所对应的PTA成本价仍在9000元上方。目前乙烯和石脑油的差价处于低位，炼厂检修将导致PX供应下滑，PX价格将出现趋势性回升。此外，大连市政府宣布大连福佳大化PX项目将立即停产并将尽快搬迁，而该厂70万吨的产能占全国总量逾10%，这也将助推PX价格上扬。

总之，PX趋势性上涨将为PTA带来成本支撑，PTA此波反弹尚未结束。