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从挤出效应看中小企业困境

7月27日，阿里巴巴集团和北京大学国家发展研究院发布的《小企业经营与融资困境调研报告》显示，目前并没有出现传闻中的中小企业“倒闭潮”，受调研的小企业中，处于歇产或半歇产的占比为18.63％，而25％左右的小企业开工率达到了90％。

该报告认为，小企业面临的前三大压力分别为：劳动力成本、原材料成本、人民币升值。若以2010年初为中间点，接受调查的小企业中，面临劳动力成本上涨压力的占比由此前的52.10％，上升到目前的81.67％；面临原材料成本上涨压力的占比由55.56％上升至81.43％；面临人民币升值压力的占比，也由32.95％上升至48.11％。相反，该报告的数据显示，央行的货币紧缩政策对中小企业的影响却并不大：接受调研的浙江小企业中，以银行和农村信用社作为主要融资渠道的仅占21％，通过亲友及民间借贷的比例则高达50％；通过小额贷款公司和典当行借贷的比例为8％；而尚有22％的小企业未与金融机构或个人发生过借贷行为。

该报告的数据让我们得到如下结论：其一，央行货币紧缩并没有直接影响中小企业的融资；其二，成本攀升和人民币升值才是中小企业发展中的最大问题。那么此处有两个疑问：如果是需求增加所致成本攀升则中小企业可以将成本向消费终端传导；如果是流动性增加所引发的，只要保证市场各个环节中的流动性可以同步增加那么也不至于令中小企业面临减产甚至倒闭。

从反映供需情况的订单和库存指数数据中，我们可以看出，目前企业的下游需求仍然相对旺盛，但是企业耐用品库存和生产资料库存指数却在迅速回落，其中生产资料库存指数已经跌至2006年3月以来的最低水平。也就是说，生产企业并非没有能力将成本向需求方传导，我们认为，导致作为私人生产部门的中小企业丧失主动权的原因在于政府部门的挤出效应。

中国经济中的挤出效应：税负过重

挤出效应是指政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果。从中国的经济形势来看，挤出效应主要体现为:政府通过增加税收来为其支出筹资，在这种情况下，增税减少了私人收入，使私人消费与投资减少；在实现了充分就业的情况下，政府支出增加引起了价格水平的上升，从而导致私人消费与投资的减少。

税负过重的问题一直备受关注，我们看到全国财政收入的增长速度已经超过工资总额及GDP的增速。比较中美两国的财政支出同GDP的比重，我们发现美国在财政方面的收支情况和中国基本相近，但不同的是：小布什时代以来，美国的战争支出以及债务利息的偿付支出均大幅攀升，而这两个方面也的确拖累了美国经济，但战争方面的财政支出对私人部门的投资和消费基本不构成挤出效应。

同时，目前中国的人均GDP不及美国的1/10，甚至与1985年美国的人均GDP相比，也相差悬殊。而在美国人均GDP相对较低的上世纪70年代，其财政收入的GDP占比几乎不足5%。

财富更多地流向了政府部门

2000年～2010年的11年间，我国财政收入平均增速为19.86，同期的M2平均增速仅为17.80%。且剔除2009年4万亿货币净投放刺激经济导致当年货币增量激增的个别情况外，2000年以来的其余十年当中，财政收入增速始终快于流动性增速。也就是说，财富更多地以税收形式进入了政府部门，而非私人部门，私人部门所拥有财富的增速低于流动性增速，因此，流动性增加所引发的成本攀升是私人部门所无法承受的。

不可否认，政府部门利用其财税收入进行了大量基础设施建设，这对中国经济高速发展做出了巨大贡献，但从图1.1.8中，我们也看到了政府部门支出比重正在扩大，而且部分挤占了原本属于居民或者私人部门消费/投资的位臵。

加上中小企业受占社会资源比例相对较小，更容易受到挤压，因此，在政府部门的挤出效应下，中小企业是最大的受害者，其次就是居民家庭方面。对于大型企业而言，由于其享受的社会资源更为丰富，与政府部门合作的机会更多，因此，在政府支出占比增加的过程中，大企业反而是受益方。

结论：中小企业将长期陷入发展瓶颈

一方面，产业结构调整过程，对于以来料加工为主，自主创新为辅的中小企业而言面临的是行业大洗牌，适者生存，而这个过程将是漫长的；另一方面，中国税收制度改革的呼声已经有些年头，但始终没有真正的落实，改革又将是一个漫长的等待。在政府挤出效应的影响下，又面临产业结构升级的挑战，我们认为，中小企业很可能将长期陷入发展瓶颈。 

沪深300指数技术视角

周三沪深 300 指数窄幅波动，观望气氛再次弥漫。在此难得平静的时刻，让我们感受下自然神学对自然的认识和理解。

自然神学指的是不依赖于信仰或特殊启示，而仅仅凭借理性与经验来构建关于上帝的教义。这一名称大概始自罗马古文物研究家瓦罗(M.Terentius  Varro)。他区分了诗歌神学、公民神学和自然神学。其中，自然神学指的是对于神性的哲学思考。它是哲学家关于自然与实在的解释的一部分。这样看来，自然神学并非与启示神学相对立。但在基督思想史上，二者却尖锐对立。

自然神学中最为著名的就是“钟表匠理论”，具体的内容可以简单的概括为：当我们走在大街上看见一颗石头，我们当然会认为那颗石头原来就在那里。但是，把那颗石头换成一块钟表呢？我们就会理所当然的认为在这块表的背后有一位钟表匠，也就是说这块表不会平白无故的冒出来，而是有一位钟表匠打造的。既然我们承认钟表匠，那么为什么不承认石头匠，乃至整个生物圈的“匠”呢？这个“匠”在书中就是指生命设计者，或者说——上帝。

自去年 11 月高点调整到今年 8 月 9 日低点，持续了 184个交易日，如果我们认为这段周期是自然神学中的某个度量的 7 倍，则在这个 7的跨度内必然存在 5、或 4 或 3 之类的跨度。事实上，今年 1 月 25 日低点至 8 月9 日低点，时间跨度为 132 个交易日，132/184≈5/7，今年 3 月 9 日局部高点至8 月 9 日低点，时间跨度为 106 个交易日，106/184≈4/7。

当我们看到这样完美的比例关系时，犹如我们在街上看到一块精美的表，我们自然会想到必定有一种超自然的力量在背后控制着交易者的思维，导致市场拐点之间存在这样的完美关系。这样的关系，我们无法从自然哲学的角度，或者说从西方科学的角度加以验证或证明，是不可证伪的，因此只能归于自然神学的范畴，但显然我们不会认为这是伪科学，而会认为这是一种我们还无法认识的真理（科学不等于全部真理） 。

牛顿显然是自然神学的信徒，但自然哲学（科学）的信徒否认这点。自然哲学的信徒都记得，凯恩斯在购得牛顿的手稿并研究后曾对世人突然宣布：“牛顿并非理性时代第一人，但却是历史上最后一位炼金士。”

自然法则与股指期货

周三早盘脉冲波动后，股指期货成为心电图中的即将逝去的人的心跳曲线，振幅越来越小，最后归于平静。市场会一直平静吗？当然不会，自然法则之一是交替原则，大幅波动的时刻悄然来临。

早盘若强势，会直接突破挑战 2943 点的自然压力位，最高也可能上摸到 2952点附近。若早盘弱势，则将下跌到 2840 点附近寻求支持，守稳 2840 点，则将反弹到 2866 点附近。若跌破 2840 点，则将见到 2814 点的自然支持位，这是多头生命线，多头必守。

现货市场板块策略

短期建议关注生物育种、媒体、核高基概念、氢能、抗癌概念、分拆上市、保险、北部湾经济区、含 B 股的 A股、新三板概念等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头可以在 2850 点之下建仓，止损设在 2790 点。