货币供应量作为反映市场大资金面的重要指标,对衡量股市流动性有一定参考意义,对把握股指大级别的顶部和底部也具有较好的参考性。虽然消息面上,RQFII被允许投资A股,带来一定利好,但结合最近公布的货币供应量数据,我们判断,股指大级别底部形成的条件尚不成熟。

我们将广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1的差额(采取月同比数据,以下用M2-M1表示)与上证综指历史收盘价进行对比分析,结果显示,当上证指数处于998点和1664点大级别底部时,M2-M1正好对应两个历史高位区域,均超过5%。而在上证指数处于6124点和2319点的大级别高点区域时,M2-M1则对应着两个历史低位区域,并处于负值状态。同时我们发现,尽管M2-M1峰值的拐点并不完全领先上证指数的拐点,但在上证指数进入大级别的顶部和底部区域之时,往往会提前进入低位和高位区域。换言之,M2-M1相对股指具有一定的领先性。

央行最新发布的数据显示,7月M1同比增长11.6%,M2同比增长14.7%。据此计算,7月M2-M1为3.1%,虽然远高于2000年8月至2011年7月的平均值0.54%,但相比5%以上的历史高位区域还有较大差距。因此,我们认为,目前指数尚未构建完成大级别底部。随着国内经济结构调整的继续深化,投资活动还在继续下降。我们预计,当M2-M1扩大至4%以上,伴随CPI见顶,投资和实体经济逐步恢复时,指数的大级别底部方趋于成熟。

此外,近期有两则消息值得注意:

首先,16日央行发行50亿元1年期央票,参考收益率较上期上浮8.58个基点,引发市场加息预期。我们通过历史数据分析,发现央票利率上行同加息并不存在明显的必然性。我们更加倾向认为,央行旨在通过央票利率上行提升货币回笼效果。但无论基于哪种观点,都从侧面印证了管理层对货币政策仍不放松的态度。

其次,国务院副总理李克强表示,将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场,起步金额为200亿元。这将引导海外人民币通过合规渠道回流,对A股亦将形成一条新的资金渠道。但该消息对A股而言,实际上是“闻之甚香,食之鸡肋”。从200亿元这样少的起步金额来看,对最终能够进入A股市场的资金规模难寄厚望,更何况资金实质性流入仍需要等待。

此外,近日德法会晤谈判无果,德国及整个欧元区GDP增长逊色,加上日本国债评级或将调降,均再次暴露出外围市场风险。整体而言,我们认为指数底部形成条件尚未成熟。对于期指短期走势,我们仍定义为振荡,且目前已反弹至区间高位,IF1108合约2920一带亦攻而不破,需警惕反弹见顶风险。操作上,建议投资者控制仓位。