美国大豆主产区天气持续恶化

美国农业部干旱监测显示，近两周美国严重干旱态势略有扩大，大豆主产区已经开始出现0级至2级干旱，较之前期继续恶化。8月是大豆结荚鼓粒期，此间干旱天气对美豆单产和产量会产生较大的负面影响。

8月11日美国农业部供需报告调低美国大豆单产至41.4蒲式耳/英亩，较7月的趋势单产预测值下降2蒲式耳，较之去年单产下降2.1蒲式耳。加之播种面积预计减少50万英亩至7380万英亩，美国大豆产量被调低460万吨至8317万吨，期末库存被调低56万吨至422万吨。美国大豆减产较多，对豆油价格具有较强的支撑作用。

棕榈油价格底部逐渐形成

每年2月至9月为东南亚棕榈油的季节性增长周期。2010年11月至2011年1月，马来西亚棕榈油减产较多，使得世界棕榈油供应紧张。2011年3月之后，马来西亚棕榈油月度产量增加较快，4月产量为153万吨，5月产量为174万吨，6月和7月产量为175万吨，我们预计8月和9月产量仍将高于170万吨。棕榈油供应持续改善，使得世界棕榈油价格短期内难以大幅飙升。

马来西亚棕榈油月度出口量与期末库存

但是值得注意的是，2月以来马来西亚棕榈油月度出口量持续增加。4月出口量134万吨，5月141万吨，6月159万吨，7月出口量为3年来的月度最高水平，高达173万吨。这一方面是因为棕榈油供应充足，另一方面是因为棕榈油与豆油比价已经达到历史较低水平，棕榈油比价优势明显，贸易商进口需求增加。上半年，棕榈油供大于求，使得马来西亚棕榈油期末库存持续攀升，6月份达到205万吨。但7月份以后快速增加的出口量缓解了不断增加的供应压力，7月马棕榈油期末库存小幅回落至199.6万吨。出口加快、期末库存小幅回落，预示棕榈油价格下行空间有限，底部或逐步形成。

油脂季节性消费旺季来临

近期，国内豆油市场购销较前期略显活跃，一些大型小包装食用油企业开始逐步入市采购，散油市场需求将逐步放大，同时终端需求也将不断回升，中秋国庆双节前油脂市场需求有望稳步趋升。压榨企业方面，国内工厂库存较少，无销售压力，在加工依然亏损、需求预期好转的情况下，工厂提价惜售意愿不断增强。随着国内传统节日的到来，油脂消费将进入季节性旺季。但根据历史经验，即使季节性需求增加，油脂价格的涨幅也难以超过500元/吨。

结论与投资建议

上周，油脂价格已经跌破了前期低点支撑，释放了大部分系统性风险，未来一段时间将更多反映美国大豆减产、马来西亚棕榈油供应依然宽松、季节性需求增加等基本面的情况。我们认为油脂价格将在振荡中上行，上行速度不会太快。油脂多单谨慎持有，豆油1205在10300—10400元/吨区间有较大压力，棕榈油1205在9200—9300元/吨区间有较大压力。