上周股指呈现冲高回落之势，收出一根周阴线，市场人气依然偏弱，上周初因为对央行紧缩政策“整体偏紧，定向宽松”的确认以及外围股市的连续企稳使得股指周一涨幅逾1%，但是成也萧何败也萧何，也是因为这两种因素的反复，使得上周后半周呈现震荡下挫的态势。上周央票利率全线上扬引起加息预期，欧债危机持续、美国经济远逊于预期使得外围走势再度深幅调整，住建部公布新增限购城市五项标准，7 月各大中城市仅1 个城市房价同比下降引致房地产调控加码预期，这几个因素使得上周股市总体跌幅达1.43%。而对国有企业实现利润增速以及外汇占款回落反应冷淡，

展望后市我们认为，短期股指因央票利率全线上扬引起加息预期以及外围走势反复依旧呈现震荡筑底的态势，即使回调空间也相对有限，近期沪指虽然创新低，但是连续收盘收于2500上方，显示2450-2500一带有较强支撑，鉴于海外经济偏弱，软化国内政策调控预期，再加上通胀回落将是大概率事件，紧缩政策进入观察期甚至改善，而经济依旧平稳反而有利于A 股行情延续，我们认为股指中期依然不悲观。

一、短期加息可能性不大

关于央票利率上扬所带来的紧缩政策预期，我们认为央行此举更多的是增加公开市场回笼资金能力，而并非真的要加息。首先，在目前的国内外经济环境下，欧美经济复苏前景变得黯淡无光，而背负着沉重债务负担如何维持复苏是难题。外围经济环境的不利变化将掣肘国内货币政策的实施，在形势不明朗的前提下，贸然加息将面临更多的政策风险。另外，商务部监测的8月第二周食品类价格中，蔬菜、水产品和水果延续了价格回落的趋势，粮油、肉禽类价格涨幅较上月趋缓，而蛋类价格由于临近中秋到来则继续扩大涨幅，食品价格总体趋稳和近期国际大宗商品价格的暴跌，结合翘尾因素的回落有利于CPI下行趋势的确立，为政策微调争取了更多的余地。这将在一定程度上缓解央行面对过高负利率的舆论压力。此外，若贸然加息，会影响下半年保障房、水利建设等地方政府主导的维稳性质的固定资产投资的资金压力。这一因素同样对央行的政策选择构成牵制。

总体而言，货币政策短期进一步紧缩的可能性较小，短期股指市场面临的国内政策调整压力也就相当有限。

二、地产调控利空已出，继续从紧概率不大

关于地产调控，我们认为依然是政治任务，放松不可能，但是因全球经济形势复杂继续加码的可能也不大，进一步的措施更多的只能依赖行政手段。住建部二三线城市限购五标准的操作性强，可能就是针对前期房地产调控效果不佳（7 月各大中城市仅1 个城市房价同比下降）的一种策略，若执行严格，未来二三线城市房价过快上涨的势头有望得到遏制。但当前全球经济形势复杂，投资在很长一段时间内仍将是增长的主要推动力；并且过于严格的房产调控对消费的抑制将很大，从而使得房产调控承担过多的经济增长成本，继续从紧房地产调控的经济下行风险在加大，那么在此背景下，国家施行房地产调控也会有所斟酌，进一步调控空间相对有限，政策的定向积极可能会发挥作用，可以在前期房地产调控基础上，通过加大保障房建设带动投资和增长来平抑房地产调控对经济的不利影响。

三、外围经济反复扰动持续

关于外围经济，近期外围股市的暴涨暴跌直接导致我们股指的高开低开，外围走势近期对股指走势的扰动很大。近期关于经济衰退担忧情绪以及债务危机的发酵在于国家宏观层面而非个别企业微观层面，这也决定事件的错综复杂和可能存在的反复波动。当面临困境时相关国家的积极举措表明解决问题的方向仍然是以合作为主，有利于安抚投资者的情绪，但要短期彻底解决也不大可能，所以外围不确定性或使得投资者情绪仍旧存在反复的可能性。

技术上看，股指短期依旧有惯性下挫动能，但底部支撑较为强劲。近日股指走势的反复也证明上证指数2450-2500点区间有比较强劲的支撑，无论是估值方面还是技术方面，都存在坚实的支撑。而且前期一个很重要的信号是，即使是在创新低的情况下，也没有一天的收盘价是在2500点以下的，这也进一步体现2450-2500一带的较强支撑作用，后续可持续关注沪指在这一带的支撑作用。

综上，我们认为短期市场政策预期的反复以及外围走势的波动会使得股指短期调整依然有惯性下挫动能，但下方空间相对有限，中期来看，在通货膨胀可能已经见顶，经济增长有所放缓，紧缩政策微调进一步明确的背景下，我们认为股指中期上涨的基础未本质改变，风险在于投资者对于紧缩政策执行力度预期的反复以及外围股指反复波动对股指走势形成的扰动，操作上，中长期投资应轻仓为主，逢低吸纳，沪指2500处止损。