今年5月底，国内的航空企业一致将燃油附加费标准提高至历史次高位，这是近一年来国内航空公司第四次上调燃油附加费。这也是目前国内航空企业转嫁航油成本的唯一办法。但向消费者转嫁成本并不是竞争的上上之策，因此，国内三大航企开始考虑重启航油套保，以对冲日渐高企的国际油价。

由此可见，有些国内企业在经营中离不开衍生品交易，不为盈利，但求为经营护航。然而国内期货市场除了现行的燃料油和焦炭期货，其他重要的能源期货仍然是空白，价格的国际化程度也远远不够，难以满足一些企业的风险规避需求。基于现实，证监会已审时度势地开展研究中国期货公司境外期货业务的试点。

境外期货也将经历凤凰涅磐、浴火重生的过程。

境外期货是机会，也是风险。海阔凭鱼跃，风大浪也高，海外期货市场更为复杂多变。与境内期货市场相比，境外市场的交易品种、规则、风险控制及监管制度方面都大相径庭。我们应尽可能地多做些了解，明明白白入市。本文将就企业如何参与能源期货做一介绍。

一、境外能源期货介绍

20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，于1978年催生了原油期货。原油期货诞生以后，交易量一直快速增长，目前已经超过金属期货，成为全球最大的商品期货。

目前推出能源期货的交易所主要有四个——纽约商品交易所（NYMEX）、英国伦敦洲际交易所（ICE）、新加坡交易所（SGX）、日本东京工业品交易所（TOCOM），其中NYMEX和ICE发展最成熟、全球认同度最高，SGX和TOCOM则相对是区域性的投资、避险市场。这4大交易所的能源商品包括原油、取暖油、汽油、轻柴油、丙烷及天然气等。其中，NYMEX和ICE互推旗舰品种——WTI原油和布伦特原油，使投资者实现了在同一交易所进行WTI和布伦特这两种流动性最高的原油期货交易。纽约商品交易所和伦敦洲际交易所除了能源的期货合约外，还推出了期权合约供投资者选择。

1.原油期货

原油期货是世界上交投最活跃的商品，主要集中在NYMEX、ICE和TOCOM。

NYMEX的轻质低硫原油期货是世界上最具流动性的原油交易工具，也是交易量最大的实物商品期货合约。凭借卓越的流动性和价格透明度，此合约被用作主要的国际定价标准。交割地点设在俄克拉荷马州的库欣，这里有管道通往国际现货市场，也是美国石油现货市场的交割地。交割货品包括国内和国际市场上交易的多种等级的原油，能满足现货市场上的各种需求。轻质低硫原油不仅含硫量低，而且能生产出收益相对较高的高价值产品，比如汽油、柴油、取暖油和航空燃油，因而备受炼商欢迎。

ICE布伦特原油期货是一种基于期货转现货（EFP）的可交割合约，也可采用现金结算。布伦特原油是出产于北海的轻质低硫原油，同样是基准品质，被广泛交易。TOCOM原油期货则以中东原油为标的，将迪拜和阿曼的平均值作为基准价。

2.油品期货

汽油期货的交易量仅次于原油。汽油是美国销售量最大的石油精炼产品，占全国石油消耗量的一半左右。纽约港是美国东海岸油品主要集散地，负责进口产品以及从纽约港和墨西哥湾精炼中心向国内其他地区发货。NYMEX汽油合约主要基于该港石油价格。NYMEX与联邦政府及州政府密切联系，不断发展监管手段以使该期货合约价格准确反映现货市场情况。

ICE的RBOB汽油是一种批发型非氧化库存混合油，在纽约港驳船市场交易。

东京工业品交易所（TOCOM）汽油期货的标的是JIS K2202 2级普通汽油，最大含硫量不超过百万分之十。合约价格不包括汽油税，买方收货须向卖方支付与汽油税相等的金额。可交割货品是在日本提炼或已结关的JIS K2202 2级普通汽油。交割方式是驳船交货，地点由卖方选择，交割日原则上由买方选择，可分批交割。买方和卖方匹配以抽签方式确定，除非交割双方在最后交易日至抽签公布日期间自行找到对方。

取暖油又称2号燃油，是继汽油之后的第二大提炼产物，一桶原油中大约有25%的产出是取暖油。目前推出取暖油期货的交易所有NYMEX和ICE。NYME取暖油期货合约的交割地是美国的金融中心——纽约港，实物交割。通过NYMEX的清算系统，还可以完成基于炼油毛利、地区价差以及纽约港取暖油与喷气燃油和柴油价差的取暖油互换期货交易。这些交易都是场外交易。

柴油期货是欧洲精炼油、初级分馏油、取暖油以及喷气燃油市场的基准价格。ICE柴油期货的实体市场在安特卫普、鹿特丹和阿姆斯特丹交割的取暖油驳轮。欧洲及其他地区的所有蒸馏燃油交易均用该期货合约作为定价参考。结算方式为实物交割，在上述地区进行。

3.天然气期货

天然气占美国能源消费的近1/4，NYMEX的天然气合约价格被广泛地作为天然气的基准价格。合约的交易单位为每手10000MMBtu（百万英国热量单位）。交割地点是路易斯安那州的亨利中心，该地区拥有产量丰富的天然气矿床，有16条跨越洲内与洲际的天然气管道系统交汇于此，负责美国东海岸、墨西哥湾沿岸、美国中西部，直至加拿大边境的所有市场的天然气供应。

二、企业如何利用能源期货保值和平滑风险

期货市场对于企业而言最大的魅力和价值是，帮助其建立“现货”与“期货”的对冲机制，发现价格，平滑经营风险。对于国际原油市场来说，这种功能显得尤为突出。国际原油贸易合同普遍采用期货价格作为结算的基准价，这种定价体系使原油期货市场的功能已经超越了一般的价格发现功能，期货价格直接决定了现货贸易的结算价格。高度的期现关联性，使石油市场的套期保值功能倍受青睐。但不同主体的风险敞口并不相同，套期保值的操作方法有很大差异。

1.用油企业如何利用能源期货

炼厂和石化等石油产品加工企业，以及航空、运输等成品油消费企业，由于原油成本在整个生产中占相当大比重，通常担心原油或成品油价格上涨，可采用买期保值来降低价格风险。即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要购入石油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。

比如，一炼油厂和当地分销商签订一份购销合同，商定3个月后供应一批货，以固定价格供货，即参照当天的WTI原油价格加上基本利润和加工成本。但炼油厂并没有足量现货，提炼原油的货源和价格也尚未确定。为了锁定成本和利润，该炼厂可买入纽约商品交易所的WTI轻质原油期货，等到购入原油现货时卖出平仓。如果遇到原油价格上涨，那么期货市场的盈利可以用来弥补现货采购成本的增加。反之，如果油价不升反跌，虽然期货市场出现亏损，但现货采购成本降低了，依然能达到锁定预期利润的目的。

国内的航空公司是试水境外能源套期保值的先锋队。国航和东航的巨亏至今仍成为反面教材，让不少企业“谈期色变”，裹足不前。但因噎废食的做法会使合理需求无法得到满足，我们要做的是查找引致风险的原因，避免类似危机发生。总结纷纭众说，首先，企业对衍生工具的不当使用以及对风险的认识不足是引发危机的重要原因；其次，把所谓的套保蜕变为投机扩大风险敞口。

那么，对于航空、运输类企业该如何涉足套保呢？第一，明确自己的风险点及所能承受的风险程度，是担心油价涨还是跌？第二，选择合适的交易方式。国外金融衍生品市场历来有两种模式，场内和场外交易。绝大多数交易品种的期货和期权交易属于场内交易，拥有标准化的合约。而且，在交易合约尚未到期时，交易者可以方便地进行对冲平仓。但之前国内航空公司多采用场外交易的方式进行套期保值。而场外市场产品结构复杂、流动性不足、缺乏逐日盯市清算、缺乏有效监管，容易导致风险积聚甚至失控，不适合缺乏相关经验的企业参与。第三，选择合适的对冲工具，期货还是期权？国内企业对期权多半是陌生的，不当操作往往带来很大的风险。如某航企预计油价将继续上涨，于是在一定点位买入看涨期权，然后再卖出看跌期权，在油价走低的时候，亏损变得没有底线。所以，合适的才是最好的，选择熟悉的工具有利于控制风险。第四，选择合适的交易标的。海外市场囊括的油品颇为丰富，如果包括场外市场，几乎一应俱全。但就场内的期货交易而言，也不见得每个企业都能对号入座，比如航空燃油就只存在于场外衍生品市场。但有一个油品在国外吸引了众多炼油厂、批发商、取暖油零售商、卡车运输商、航空公司以及海洋运输公司等参与交易，把该合约作为与柴油及航空燃油对冲的工具，这就是取暖油。因为柴油及航空燃油在现货市场上的交易价格通常会比较稳定地高于取暖油期货的价格。

2.油品经营企业如何利用能源期货

采油企业、成品油供应商、石油贸易商、储运商等石油产品经营者，作为供应方，最为担心的是产品价格下跌削减利润。这类企业可以采用卖期保值来减小价格波动风险。

比如某油田开采企业认为在当前价格下利润较为可观，且预计后市油价仍有上行可能，所以提高开采量。但事无绝对，也担心高利润促使下市场上供应充裕，收益反而减少。为避免价格下跌风险，该企业可以在纽约商品交易所卖出WTI原油期货，等达成原油现货销售再平仓了结。

石油贸易商的风险则是两头暴露，既购买现货，又销售现货。而且两边签约的买卖数量通常并不相等，时间上也并不同步。这类企业可以根据每月的现货净暴露头寸决定是买入保值还是卖出保值。一般贸易企业通常都一定的库存，保值的方式可以选择对石油库存保值。当库存销售出去时，相应地在期货市场买入相等头寸。反之类似。专业的进出口公司，更多的是要结合进出口业务，充分利用内外两个市场跨市套利和保值。

石油市场品种丰富，且各产品之间的价格具有较高的相关性。如果是涉及石脑油等下游产品的企业，没有直接对应的套保品种，可利用产业链的上端——原油进行套保。

另外，各交易所的原油及油品产地和质量不同，可以对接近现实需求（根据进口来源或销售目的地）的产品进行套保。

三、企业套期保值应遵循的原则

现实中企业套保有成功的案例，也有失败的案例。前车之辙，后车之鉴，总结经验教训对我们不无裨益。有些原则和底线是必须要坚持的。

1.结合企业的风险敞口数量以及市场价格波动情况确定合理的套保头寸，避免财务风险。企业要根据采购数量或产品销售数量计算套保头寸，如果头寸过大，持有时间过长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。如1993年德国金属公司买入原油套期保值，对其与客户长达5年至10年的合同进行保值。但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，需要追加保证金，根据当时的财务制度又无法获批资金，被迫砍仓。尽管油价很快就止跌回涨，但亏损已成事实。

2.合理确定套保周期，根据市场情况进行适度的头寸调整。受经济环境和季节性因素影响，原油和油品价格年内的波动幅度较大，套保周期锁定在未来几个月比较合适。像东航签订的协议长达3年到期，即便是遇到金融危机重大状况，也无法处理头寸，造成巨亏。

3.不使用不熟悉的工具。多半企业对复杂的衍生品是没有掌控能力的，既不清楚风险规避原理，也不清楚隐藏的风险，收益风险严重失衡。配置上，应以场内交易为主，场外为辅。即便选择场外衍生品，也要选择透明度高、流动性好的产品，如国航、东航以及中信泰富的案例。

4.注重行情分析，以企业成本为参照，以整体效益为目标，避免“巧遇”重大波动。WTI原油和布伦特原油，以及原油和油品间的走势是趋同的。原油的现货价格与期货价格也是趋同的，所以对原油价格预测基本可以测算用油企业的成本。清晰地对油价走势作出判断，才有可能在期货市场上进行正确的操作。

5.入乡随俗，熟悉监管规则。游戏规则很多时候与你无关，但一旦越线麻烦不小。美国商品期货贸易委员会审批所有在美国各交易所挂牌的期货合约的持仓限额和具体规格，确保使其不受市场操纵行为的影响。还有权对期货交易商及交易公司进行监管。例如1989年，委员会认为有一家大出口商在操纵芝加哥期货交易所的大豆价格，就命令该公司在5月和6月的交货期前大幅减低其大豆多头持仓。美国商品期货交易委员会支持提高市场透明度。委员会每周都发布“交易者持仓报告（COT）”。该报告收集美国各大交易所的资料，并按照生产方/买方多单、空单及双向持仓、掉期交易商、基金等分类，对每种期货合约的市场构成提供清晰的数据。

四、总结

境外期货是个充满诱惑的市场，场内和场外丰富的交易品种和工具迷人眼。盈利的欲望是资本的天性，但理性防守、隔离风险才能铸就百年根基。学习该学习的，坚持该坚持的，做该做的，不做不该做的，才能做到安全出航。