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制造部门景气度回落的内外部原因剖析

8月23日公布的汇丰中国采购经理人指数初值为49.8%，高于7月的49.3%，令国内资本市场获得了一个反弹的理由，但冷静思索便知该指标仍在荣枯线下方，中国经济景气状况仍然堪忧。我们认为，导致这一结果的因素主要包括：第一、季节性因素；第二、中国主要贸易伙伴国/地区经济增速严重放缓；第三、资源价格处于高位与价格粘性之间导致的产出缺口。

夏季多为制造业淡季

无论是用电量增速、以采购经理人指数所反映的经济景气状况以及工业增加值往往在夏季呈现出淡季特征。8月作为夏季的尾巴，工业部门的开工及运行情况应略有好转。自2006年以来，只有2009年和2010年8月的汇丰PMI指数大幅高于7月，其他年份均现环比回落，也就是说此次公布的汇丰中国8月PMI低于50%本来就在预期之内，并没有太多意外。而中国经济增速是否衰退或者是否出现重大问题还应该看9、10两个月的经济景气状况。

欧美日经济增速严重放缓

日前，各大投行相继下调了全球及欧美的经济增速，同时数据显示，各大主要经济体的采购经理人指数也在迅速下滑。欧美日为中国的主要贸易国/地区，其经济增速下滑以及经济景气度大幅回落对中国对外贸易亦构成一定威胁。昨日公布的欧元区制造业8月PM自2009年10月以来首次跌至50下方，尽管同时公布的德国8月制造业PMI与前值持平仍为52，但也难以提振中国对外贸易的整体形势。因此，我们看到，汇丰中国8月PMI分项中新订单环比下滑1个百分点至49.2。

上下游产品需求弹性不同导致产出缺口

需求弹性是指在一定时期内价格一定程度的变动所引起的需求量变动的程度。作为需求方的消费部门所反映出的需求价格弹性引发了产品的价格粘性，刚性需求下的产品其需求价格弹性较小相应的价格粘性就会较低，反之则价格粘性较高。所谓价格粘性，是指物价水平不能随着总需求的变动而迅速变化。同质化、标准化的商品交易成本比较低，价格粘性比较小；而非同质化、非标准化的商品交易成本比较高，价格粘性也相应的比较高。

对于处于上游的资源和能源类产品，由于其同质性和标准化程度高，因此，价格粘性比较小。而非基础必须品的终端消费品则体现了非同质化、非标准化的特征，因此，其价格粘性较高。上游和下游产品需求弹性的不同引起了产出缺口预计库存增加的并存，而前者则是通胀的主要推手。据Wind数据统计，截至8月22日，沪深两市已有1367家公司披露半年报。在剔除金融类上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存货合计达到1.42万亿元，同比增长38.2%，比今年初增长18.9%。平均每家上市公司手持存货11.4亿元。

因此，如果年内上游能源和资源类产品价格仍处于高位运行，而上游需求仍然不足，那么，要么以继续资源错配增加库存换取经济增速，要么工业增加值出现大幅回落。

沪深300指数技术视角

周三沪深 300 指数小幅高开，但受阻于自然压力位 2849 点，形成高开低走的走势，但回落守稳在周二阳 K 线实体中点附近，多头仍有一线希望。

周三晚间黄金暴跌，避险资金有阶段性退出的迹象，也从另外一个方面说明经济的危机已经到了一个阶段性的最坏情况，短期内继续恶化的可能性较小。

由于美股反弹，黄金暴跌，周四沪深 300 指数有可能收出阳线。从自然法则的角度看，反弹的强压力位在 2876 点附近，最好情况，也将在 2891 点受阻。

从循环周期的角度看，去年 11 月高点运行到周四，跨度达到 196 个交易日，而从周四回溯 36、49、144 个交易日也是前期走势的重要拐点，平方周期共振的条件已经具备，考虑到目前处在大级别的时空协调点，一旦放量可能引发市场大幅波动。

不过，从基本面的情况看，目前债券银行间市场同业拆借加权平均利率达到历史高点的水平（参见图 2.2-2），这说明金融市场的资金短缺达到了极限，这种背景不支持出现很大级别的牛市。但短期来看，抛压已经很低，需要一次反弹释放做多的能量。

自然法则与股指期货

虽然周二晚间美国造好，但沪深 300 指数并未出现明显强势，早盘虽然高开，但受阻于自然压力位 2841 点，稍后虽然突破，但仍然受压，最高仅冲到 2844 点，随后一路走低，最低击穿 2800 点关键支持位。

从自然法则的角度看，周四继续下跌的可能性并不大，我们倾向于市场将出现一波反弹。早盘的关键压力位为 2820 点。突破该点，则将再次上摸周三高点。随后将在周三高点附近窄幅整理，突破后，上升目标提升到 2874 点附近，中途会在 2867 点提前展开争夺。

按照自然之阴阳协调的原理，我们倾向于认为 2874 点将展开一波调整，是对2844 点突破的确认，关键支持位在 2843 点附近。 

现货市场板块策略

短期建议关注移动支付、网络游戏概念、新疆区域振兴、云计算、媒体、分拆上市、银行持股、3G 概念、软件与服务、环保概念等板块。

股指期货趋势投资策略

趋势投资策略仅供 500 万以上资金持有者考虑。

长线多头可以在 2783 点附近建仓，止损设在 2765 点（收盘）。