股指期货上市一年多以来，与个人投资者相比，机构入场的脚步因更加慎重、小心而显得有些缓慢。对此，监管层明确表示，下阶段，发展机构投资者将成为股指期货的重要目标。分析人士指出，目前机构投资者运用期指套保规避风险的程度明显不足，运用手法也比较简单，这部分市场的发展空间有待提升。

上市公司套保“好处多”

虽然国内已有80多家机构陆续进入期指市场，但真正参与交易的却不多，这也造成了当前散户仍是期指成交量生力军的现状。

事实上，机构投资者的参与是帮助股指期货平衡波动的重要因素。业内人士表示，机构资金参与股指期货程度加深，将使期指走势越稳健。届时，股指期货的稳定持仓将大量增加，日内交易的比例将减少。

以与内地市场较有可比性的香港市场为例，港交所的报告显示，香港股指期货市场将交易者分为自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者。2008/2009年度，自营商占总成交量比2007/2008年上升5%，达60%，加上本地和海外机构投资者各占4%和17%，机构交易量占总成交量比重达81%，在投资者结构中占绝对主体。而这种套利交易与套期保值交易者的参与度加大，显然对于稳定香港期货市场起到重要作用。

除了对股指期货市场平稳发展有利，期指套保对机构本身的发展也十分重要。海通期货分析师李子婧表示，以上市公司为例，股指期货套期保值可带来缓解公司内部环境、完善资金结构、降低财务困境成本等多种好处。

首先，公司内部环境主要包括管理层股权激励和债务代理成本。一般而言，实行管理层股权激励的公司，更有动机进行套期保值；此外，因债权人和股东的风险偏好不一致，二者的利益往往不一致，而套期保值可降低代表公司价值的波动性，从而缓解或消除股东与债权人之间的利益冲突，减少投资中基于股东与债权人之间的关系产生的债务代理成本。

其次，经营性套期保值主要从公司的流动性储备和融资结构两方面考虑。通常对股票的流动性需求更强的公司更倾向于套期保值：融资结构方面，从上市公司是否发行可转换债券角度来考虑，由于可转换公司债券提供一种将普通股股票转换为流动性更好、更安全的企业债券的途径，因此相对于已发行可转换债的公司，那些发行一般债券的公司更有动机做套期保值。

另外，从公司股东构成来看，考虑到国内外金融衍生品市场及公司套期保值活动的现状，有外资股东背景的公司可能会更重视使用股指期货来进行套期保值。而股权结构方面，限售股因缺乏流动性、解禁周期通常较长，此外，限售股的集中抛售将给二级市场带来较大压力，影响卖出价格，因此股权结构中有一定比例的限售股的公司更倾向于做套期保值。

套保需遵循“游戏规则”

对机构投资者来说，最害怕的往往是无法应对期指市场的波动风险。事实上，投资者只要严格执行完整的套期保值流程，就能规避风险，对冲现货市场。以卖出套期保值为例，需要五个操作步骤：确定套期保值及方向、选择合约月份、计算合约数量、结束套保以及评估套保效果。

假设：4月15日，某机构持有市值900万元的股票组合（该组合与沪深300指数之间的贝塔系数为1.2），拟在5月上旬股票分红完毕后卖出。由于预期5月初市场可能下跌，决定采取套期保值策略。假定此时IF1005合约的价格为3000点，沪深300指数为2990点。

在这个情况下，机构投资者应先确定套期保值及方向：是买入还是卖出套期保值；其次，选择合约月份：由于拟在5月上旬卖出股票组合，根据“期限接近”原则，并考虑合约流动性，选择5月份到期的沪深300股指期货合约、即

IF1005合约。接下来，应该计算合约数量。根据“数量相当”原则、用于套保的期货合约总价值应与现货资产的“修正价值”基本相当。4月15日，该股票组合的修正价值为：900万元×1.2=1080万元，一手IF1005合约的价值为3000点×300元/点=90万元，因此，应卖出

IF1005合约的数量为1080万元÷90万元/手=12手。于是，该机构以3000点的价格卖出开仓12手IF1005合约。

到了预先设定的时间点后，投资者就可结束套保：5月中旬该股票组合分红结束时，沪深300指数已跌至2950点，此时

IF1005合约价格为2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，以2940点的价格买入平仓12手IF1005合约。

最后，进行套保效果评估。在结束这次套保后，该机构在股指期货市场实现的盈利为（3000点-2940点）×300元/点×12=21.6万元。在股票市场，相比4月15日，5月中旬卖出股票组合的亏损为（2950-2990）÷2990×1.2×900=-14.45万元。两者相抵后略有盈利：21.6-14.45=7.15万元，即该机构相当于以比4月15日更优的价格卖出股票组合，还如期获得股票分红，从而达到套期保值的初衷。反之，如果5月中旬股票市场相对4月15日处于上涨状态，则该机构在股指期货市场将出现亏损，但在现货市场能以更高价格卖出股票组合，同样能实现套期保值目的。