郑棉上周三放量上涨，当天持仓量增加超过34.84%，交易量增加近165.24%，而棉价收盘价仅上涨1.84%，这样的涨幅在棉价上半年的日波幅中不算大，只不过与前期长时间的低迷形成鲜明对比，使得市场关注度也随之增加。笔者认为，郑棉后市或将区间波动，上涨空间料有限。

首先，巴基斯坦近期强降雨虽造成信德省南部局部发生水灾，但有利于其他地区棉花生长，对整体影响有限，预计总产仍有238—255万吨；印度南部及西北部地区降雨加强，不仅缓解了局部地区旱情，还利于提高棉花单产，预计产量可达到606.9万吨的新高；国内黄河流域近期时阴时晴的天气对棉花生长有所影响，但从产区的调查统计来看，将增加几万吨僵瓣棉，不影响全国范围的增产，预计产量仍不会低于700万吨。

其次，通过调研，我们了解到，多数中小型企业的原料库存和成品库存较低，存在生产性补库需求，但大型企业原料和产成品库存仍然较高。公开资料显示，主营纺织品、印染品的制造与进出口贸易的上市皖企华孚色纺(002042,股吧)，其库存量在国内上市纺企中最多，有近8亿的原材料库存，还具有10亿元以上的库存商品。产成品库存高位与下游订单不足有关，而且农发行尚未发行新年度贷款，导致企业资金链偏紧，再加上市场存在新花供应充裕的预期，都不支持纺企采取大规模补库动作。新旧花交接时期也是传统补库时期，按往年的采购习惯来看，只要棉价企稳，市场就会出现一定采购，但从目前的情况来讲，棉价企稳会带来成交，但缓慢少量的成交并不会支持价格大幅上涨。

再次，国储布局正在有序进行中，从上周五公布的交易细则来看，本年度国储19800元/吨敞开收购。交易过程中，除交易账户不少于20万的保证金、交易前先扣除300元保证金、每吨10元的交易手续费外，由交储企业承担运输费和质检费。按往年习惯，成交后中储棉总公司先付定金再延后付余款，全程大约要花费一到两个月。算上账期的资金成本、质量检验、皮棉损耗等不确定因素，再按中储棉制定的籽棉收购价，轧花厂利润空间非常小，粗略计算不高于300—400元/吨。如果收储过程中，电子盘价格上涨，不排除交储企业违约改卖到电子盘的可能。从这个角度分析，也不支持棉价大幅的上涨，国家收储更多是指引价格和维护市场稳定。

然后，美棉强势反弹，其未来一年在进口棉市场的巨头位置难变。过去十年，美棉在进口棉市场的份额不低于1/3，USDA预计2011/2012年度美棉出口量约占全球出口总量的33%。印度宣布8月开始放开棉花出口，7月中国累计进口印度棉2160.64吨，据悉，8月印度棉到港量还将增加。作为全球第二大产棉国，印度放开出口将对全球的棉花出口产生很大影响。虽然美棉在出口方面存在竞争压力，但本年度仍居第一的可能性较大。

最后，消息面上很难出现带动棉价大幅波动的可能。品种基本面上，原料库存和产成品库存正在持续的缓慢消化中，但棉企理性选择背景下很难出现皮棉需求的大幅回升；多数棉纺企业勉强经营，行业受挫程度较深，短时间内很难得到良好修复；新花种植面积确定，产量只减不增，但随着新花陆续采摘，较难再出现大的变数。从宏观环境来看，美国经济疲弱与欧洲债务危机相互交织，发展中国家经济进入滞涨期，各国倾向于稳健性政策导向，以促进整个经济体系结构修复，这个过程将是缓慢而温和的。

总之，资金博弈导致价格与价值的阶段性背离，属于合理波动。棉市上年度“钱多货少”，而新年度很可能是“货多钱少”。期价跳脱基本面的上涨，将令保值盘和看空资金积极入市。考虑到收储交易的进行，棉价可能长期维持区间波动。