在美国新一轮量化宽松政策悬而未决，欧债危机阴霾不散的背景下，全球商品市场上下两难，一边是对于需求前景的担忧，一边又是进一步量化宽松预期的刺激。笔者认为，抛开国际因素不看，单纯考虑国内因素，大宗商品将在传统的“金九银十”下迎来全年的一个典型去库存化窗口，商品整体供需格局将有所改善。

2011年9月1日，中国物流与采购联合会发布8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，环比回升0.2个百分点。虽不及市场预期的51%，但该指数历经4个月持续回落后止跌回升，仍然令市场得到提振。

这其中，我们特别关注PMI分项指数中的库存指数，由原材料和产成品库存两个分项指数构成。通过分析PMI指数中的分项原材料与产成品库存指数历史数据我们发现，2006、2007、2009与2010年均出现了8月份原材料库存见底，随后9—10月份产成品库存探底的“金九银十”效应。

而从今年的情况来看，7月原材料库存指数已经相当于去年8月低点的水平，而8月份的数据显示，原材料库存指数出现超过1%的反弹，显示一定的补库需求，而产成品库存指数分项指数延续小幅下行。

8月份数据基本印证了我们的预期，但企业原材料去库存化在今年稍有提前，不排除已经在7月份提前见底的可能。继而，我们认为，9月开始，企业库存消化后的补库带动“金九银十”的大宗商品去库存化进程是可期的。

从逻辑上讲，企业的原材料去库存的低点就意味着大宗商品需求的起点，也就是说商品一般都将从“金九银十”开始逐渐去库存从而满足企业重建库存的需要，所以这对于大宗商品也是一个重要时间窗口。

但是，值得注意的一点是，在“金九银十”后大宗商品的去库存化也不是无条件的，而首当其冲的就是资金面的配合。否则，高昂的资金成本将延缓企业补库需求，从而一直延续原材料的去库存化直至极低水平。

央行9月份将商业银行保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围，相当于以往三次上调存款准备金率总计150个基点。在目前外汇占款回落及CPI拐点显现的背景下，近期出现提高存准率与加息，都是小概率事件。市场普遍预期，当前央行货币政策或转入观察期。

总体而言，抛开当前全球宏观经济扑朔迷离的形势不论，我们认为，在当前国内资金面没有重大利空的情况下，“金九银十”会成为大宗商品进行洗盘后重新上涨的一个重要时间窗口。而从今年稍偏早的去库存周期来看，9月整体商品维持偏强格局是极有可能的。