一年来，中资企业因所谓“套期保值”而遭受巨亏事件不断浮现。套期保值，顾名思义，是在现货和衍生品市场进行等量反向的交易，其亏损和盈利额度都是可控的。由目前一些中资企业所遭受的巨亏情况可以说明，这些企业在进行套期保值过程中进行了不当操作，是导致其巨亏的重要原因之一。

　　不当操作导致中资企业套期保值巨额亏损

　　从媒体及企业公告的相关信息来看，中资企业的套期保值，可以分为两大类。

　　一类为期货套保，是指为锁定现货购买成本或利润而在期货市场上建立一定数量的与现货头寸方向相反的期货头寸，利用期货交易的盈亏来弥补或抵消现货交易上的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。

　　中资企业在此方面的亏损主要是高位做多。以中国远洋参与的FFA(Forward Freight Agreements)交易为例，FFA是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，双方约定在未来某一时点，收取或支付依据BDI指数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上说，它是一种运费风险管理工具，类似期货。

　　中国远洋可以在未来运价看涨、运力看紧的预期下锁定部分经营性租船业务租金的成本，从而实现套期保值，但中国远洋作为一家有多年经验的航运企业，在BDI指数已处于历史高位时居然还继续大肆做多。

　　由于金融危机爆发导致了全球国际贸易的陆续停滞，航运市场也逐渐低迷。截至去年9月30日，BDI指数跌落至3217点，较高点跌幅高达72.7%。随着BDI指数的不断回落，到12月12日(当日BDI指数为764点)，中国远洋所持有的FFA公允价值变动损失也随之扩大，这一数字已达53.8亿元，已交割部分实现收益14.3亿元，浮亏与实现收益相抵，盈亏合计-39.5亿元。

　　另一类为期权套保，即在套保方案中镶嵌结构性期权工具。特别是开口型的卖出期权，如果运用不当，杀伤力巨大。卖出期权的交易，通常仅被认为是实力雄厚金融机构的投机工具，或者是期权组合交易中的一种套利手段。其一般模式是，既作为期权的买方，如买入看涨期权；同时也是期权的卖方，如卖出看跌期权。在这种模式下面，风险看似得到了对冲，其实不然，因为作为期权买方，只有在价格对自己有利的时候才会行使权力，而作为期权的卖方，当价格对自己不利的时候，是没有办法规避风险的。

　　造成中资企业巨亏的原因之一是源自结构性卖出期权。以东航为例，东航一直通过在场外市场与多家投行和外资银行签订一系列价格不同的结构性期权组合来实现套保。例如，在东航签订的2008年与2009年间到期的航油期权合约中，卖出了约798万桶行权价格在50至95美元的看跌期权，同时卖出了约230万桶行权价格在43至115美元的看涨期权。

　　很显然,该组合式期权策略并非一个锁定航油采购成本的简单套保，实际上是试图锁定航油价格于一个较宽泛的波动区间内。但是，2007年底至2008年7月中旬，国际原油价格从每桶95美元左右一路飙升至最高超过147美元；2008年7月下旬以来，国际原油价格从147美元高位崩溃，暴挫至40美元以下。由此，造成了东航在看涨期权和看跌期权两个方向形成的严重亏损。

　　中信泰富在外汇套保中使用的创新型金融工具：累计股票期权合约，中国中铁、中国铁建前期折戟的“结构性汇率产品”，均如出一辙。