美国大豆产区恶劣天气超乎预期，作物担忧升级助推美豆突破前期强压力位1400美分/蒲，国内豆类、油脂主力合约也纷纷站上前期高点。对于后市，看涨仍是中长期主基调，但由于国内仍受到政策调控的潜在压力，短期不宜盲目追涨。

一、美国天气炒作升级，基金重燃做多热情

1．当前天气和美豆生长情况

天气方面，美豆正处于生长关键期，需要补充降水满足灌浆需求。NOAA数据显示，8月28日较7月31日大豆主产区的土壤水分在流失，截至目前并没有改善7月份干旱带来的土壤干燥，这也是美豆优良率持续下滑的原因所在。

美豆优良率在持续下降，截至8月28日，仅为57%，远低于去年同期的64%，近五年中仅高于2007年的55%，但整个八月份，今年优良率下调幅度达到4%，大于2007年下调的1%，而2007年9月份单产预估比8月份单产预估下调0.1蒲/英亩。

另外，在生长情况的五种状况占比中，“GOOD（良）”的占比在减少，而“POOR（差）”、“VERYPOOR（非常差）”的占比在逐渐增加，这也增加了市场对大豆单产不济的担忧。

而天气预报显示，本周包括明尼苏达、伊利诺伊及爱荷华州局部地方在内的美豆主产区呈现干燥模式。9月3号开始或有少量降水，但从NOAA天气预报来看，降水仍不足以满足修复前期土壤干燥的需求。

2．当前优良率对USDA9月美豆单产的影响

我们通过量化分析发现，1996年至今年8月份优良率变动（9月1日较8月1日变动）和USDA月度报告中预估单产的变动（9月较8月变动）之间的同向性极强，仅有去年出现意外。

对应今年的情况，如果今年9月1日的优良率在59%—61%之间，USDA9月份月度单产较8月份单产变动不大；优良率每超出此区间1个百分点，预计单产平均增加0.4蒲/英亩，反之若每低于此区间1个百分点，预计单产平均下调0.17个百分点。

乐观估计今年9月1日优良率为58%，则预计9月单产预估的均值为41.2蒲/英亩，80%置信区间为40.6—41.5蒲/英亩，即9月单产有大于90%的概率低于41.5。可见，即使乐观的情况，美豆供需依旧紧张，库存消费比仅有5.14%。

3．关注资金能否持续流入

随着天气炒作升温，基金重燃做多热情，资金的回流部分缓解了前期持仓背离的风险。美国商品期货交易委员会（CFTC）8月26日发布的报告显示，截至8月23日当周，基金公司增持大豆多头头寸49954手，为2010年7月以来最大增长规模；大豆净多头头寸连续第二周增长至94835手，为自8月5日以来最高水平。

同时，美国彭博社8月29日披露的数据显示，截至8月23日当周，对冲基金及其他金融机构持有的美国市场农产品期货净多头头寸，较前周大涨15%至77.6774万手。这是今年5月6日当周以来，农产品期货净多头头寸增长幅度最大的一次。

从历史经验可知，豆类大级别上涨行情必须持仓的配合，而如果持续发生持仓减而价格涨的背离，通常意味着行情隐含由强转弱的风险。这两周以来，资金重新流入迹象明显，如果此现象继续，预计对行情将产生很强支撑。

二、国内新豆减产成定局，但政策压力仍在

对于国内大豆基本面，市场普遍认为黑龙江地区今年大豆播种面积下滑20%以上。

实际上，虽然美国农业部仍维持国内新豆产量1400万吨的估计，但其他国内外机构的产量预测均有所下调。油世界近日就称今年中国大豆产量可能低于预期，因播种面积下降且近来一些主产区天气干旱，主要在黑龙江省，今年国产大豆产量可能低于预估的1370万吨。而另一国外分析机构也预测中国新豆在天气正常的情况下，产量将下滑11%，即产量仅为1335万吨。

当然，国内仍面临政策压力。温家宝总理重申了“稳物价”仍是宏观调控首要任务，而市场盛传的中秋国庆两节期间抛储400万吨大豆也恐怕不是空穴来风，短期风险不容忽视。

三、结论

综上所述，由于美国大豆产区恶劣天气超过预期，美新豆单产水平预计将维持低位，这将对期价提供实质性支撑。这波行情因天气提前上涨，而天气炒作概念预计在美国农业部9月供需报告公布前一直支撑价格。技术上美豆站上1400美分后目标和阻力区间在1455—1500美分。

预计国内仍受到政策调控的潜在压力，因此操作上仍需谨慎，大豆、豆粕、豆油的中线多单需要在外盘1400美分一线设置止损/止盈。因为豆粕库存消化不及预期，预计国内豆油将保持对豆粕的相对强势。而随着PY价差拉升至1400之上，投资者也可逐步考虑买P抛Y的操作。