上周五作为“金九月”的第二个交易日，国内外铜价却没有出现与消费旺季相匹配的涨势，连续第二个交易日下跌。而此前，在季节性旺季下游补库和美联储QE3的乐观预期提振下，投资者风险偏好回升，铜价展开了长达一周的反弹。笔者认为，目前全球金融潜在的风险正在酝酿，且经济复苏陷入困境的现状还未改变，由此终端消费迟滞，最终导致季节性消费旺季不旺，铜价季节性涨势充满变数，中期难现趋势性交易机会。

宏观经济困境未改，两大风险酝酿

9月2日，美国公布的非农就业数据给市场“泼了一盆冷水”，前期因美国7月份个人消费支出和工厂订单回升带来的乐观情绪烟消云散。8月份美国非农就业人数持平，为2010年9月份以来的最差表现，8月份失业率持平于9.1%，意味着仍然有1400万美国人找不到工作。而就业与否是决定个人支出的前提，因而个人消费支出在8月份再度下滑是大概率事件。欧洲经济越发不乐观，欧元区8月份整体经济景气指数从7月份的103.0降至98.3，创去年3月以来最低水平；欧元区7月失业率升至10%。中国经济减速势头未改，中国8月制造业PMI为50.9%，环比略微回升，但是依旧处于17个月的低位。

值得警惕的是，两大风险在酝酿：“欧债危机”重燃和银行业“资产减记风暴”。9月欧洲成员国债务集中到期，而在8月31日，意大利10年期国债收益率分别仍升至5.1%，融资成本攀升，一旦意大利国债收益率突破7%，意大利将难以承受，债务违约就会出现，那么对欧洲和全球金融市场的冲击将难以估计。欧美银行业“资产减记”风暴在酝酿，8月底，美国银行五年期信用违约掉期（CDS）一度飙升至445点，比金融危机期间的峰值433点还要高；而希腊银行业遭遇提款潮，存款外流高达8%，且欧洲很多银行持有希腊、西班牙和意大利等国的风险敞口。

消费进一步迟滞，铜阶段性过剩格局难以打破

铜供应缺口是看好铜价的最重要理由，目前来看，全球铜阶段性过剩格局难打破。尽管铜矿和精铜产量增速极低，部分主产国智利、秘鲁和赞比亚等铜产量下降，但是需求迟滞导致铜阶段性过剩格局未改。

在经济处于弱势周期中，需求往往是影响铜价走势的关键。数据显示，上半年中国表观铜消费量减少25.3万吨至350.8万吨。8月份铜材加工企业订单和开工率都出现下降，企业积极备库的情况仍未出现，大多还是按需采购，少量备库，这暗示9月份下游铜消费不旺的苗头出现。

下游行业方面，电力行业在7月份表现令人失望。发电设备和电力电缆产量在7月份环比分别大幅下降45%和18%。家电行业扩张势头也明显放缓。交通运输行业在7月份最为逊色，7月份汽车产销环比分别下降6.96%和11.19%。

基金削减铜净多持仓

截至8月30日，COMEX期铜总持仓由1月份的16万手降至11.5万手左右，基金净多持仓降至年内新低2702手，而1月份净多达到3万手，这暗示在经济复苏陷入困境和金融市场风险不断的情况下基金减少铜的投机活动。

结论及操作建议

当前经济复苏陷入困境、欧洲债务危机和银行业资本不足三大利空压境，且中国中小企业资金紧张和终端消费行业扩张放缓，铜市季节性旺季不旺已成大概率事件，最终的结果就是“金九月”季节性涨势弱于预期甚至不会出现。而唯一的希望全球货币政策一致放松的可能性不大，且美国QE3对全球的流动性也大打折扣，因新兴经济体在回收流动性。建议投资者以波段滚动操作为主，趋势交易的机会微乎其微。