在市场缺乏利空风险的背景下，上周二沪胶依托基本面的有利因素，选择突破上攻走势。不过好景没过两天，宏观面再度迎来利空，制造业数据的不景气使得市场陷入低迷。在宏观面没有出现转好迹象前，沪胶启动行情尚需时日。

利空风险再度来袭，提升QE3推出预期

系统性利空风险近日再度袭击全球金融市场。上周四出炉的制造业调查结果表明，全球制造业复苏态势到8月份似乎停滞。摩根大通编制的全球采购经理指数从7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造业继年初强劲扩张以后，如今又陷入艰难境地。不仅制造业令人担忧，就业市场也让人大失所望。上周五美国公布8月份非农就业报告显示新增岗位为零，远远低于将新增7.4万人的市场预期。持续高企的失业率以及萎靡不振的制造业严重打击了市场信心，推升了投资者对大宗商品的看空情绪。在全球经济衰退预期日益高涨的背景下，市场寄希望于9月中旬的美联储议息会议，指望QE3这根救命稻草能力揽狂澜，救世界经济于水火之中。不过在此之前，大宗商品市场难以转变不利局面。

外部风险显著影响国内经济

世界经济复苏停滞，债务危机频繁发生，这些因素不仅加剧了全球经济衰退预期，也减缓了国内经济增长速度。从近日公布的国内8月PMI行业指数来看，在20个行业中，低于50的行业家数有所扩大，其中大多同国际市场紧密联系。从PMI各分项指数来看，新出口订单指数仅为48.3，比上月下降了2.1个百分点，跌至荣枯线下方，这进一步显示出世界经济波动对我国的传导作用非常明显。不仅如此，瑞银还将2011年中国国内生产总值(GDP)同比增幅从9.3%下调至9%，2012年增幅从9%下调至8.3%，也是在佐证外部系统性风险对国内经济增长的负面效应越来越大。在国内经济走弱的情况下，沪胶期价若要上涨，恐怕压力依然较大。

季节性因素促使供需面偏紧

在供应方面，近期泰国南部降雨不断，部分地区割胶受到影响，产量供应迟缓导致上周原料市场报价持续走高。天然橡胶生产国协会在近期的报告中称，8月全球天胶供应增长将放缓至2.9%，加上9—10月份东南亚产区将面临季节性小幅减产，供应面偏紧将抵消部分宏观面不利影响。同时近期印尼进入开斋节，工厂放假两周，原料供应受阻，令投资者重新审视天胶市场的供应局面。而目前国内汽车市场正处于“金九银十”消费旺季，轮胎企业原料库存大多维持在20—25天。随着轮胎需求量后期逐步增加，企业原料补库将迎来高峰期。供应增量与需求用量此消彼长，使得供需面转向偏紧格局，最终将在天胶价格上体现出这种不平衡状态。

替换轮胎市场需求量不容小觑

今年国内汽车产销增速大幅下滑是不容质疑的事实。不过在替换轮胎市场上，由于前几年的积累，汽车保有量有了明显增加，用胶量也在逐年提升。截至今年6月底，全国机动车总保有量达2.17亿辆。其中，汽车9846万辆，摩托车1.02亿辆。从轮胎消费划分来看，75%被应用于轮胎替换市场，25%用于汽车原产配套。考虑到2—3年前新增的汽车保有量近期换胎需求开始释放，未来数年国内轮胎市场将继续处于快速扩张期，替换轮胎市场需求量不容小觑。

综上所述，笔者认为目前宏观面和沪胶基本面的博弈还在延续。当宏观面强于基本面时，沪胶期价表现出金融属性的特征；当基本面强于宏观面时，又反映出商品属性的特点。金融属性和商品属性交替主导胶价走向。在目前宏观面利空因素强于基本面利多因素的背景下，沪胶迎来启动行情还需要一定时间。