“金九银十”传统消费旺季即将来临，中国需求已经成为影响市场最关键的因素之一。那么九月消费旺季是否会如期而至，又将对铜价产生什么样的影响？本文将就此展开探讨。

“金九银十”需求旺季有望体现

“金九银十”是传统的需求旺季，从新订单PMI指数可以看出，9月走强的季节性规律非常明显。就铜产业链而言，9月铜市需求虽然略逊于新订单PMI所表现出的强季节性规律，但较7、8月份环比仍有明显增长。数据显示了2005—2010年（2008年除外），新订单PMI、铜材产量、电力相关产品产量、家电产量9月份平均产量较7、8月环比增速情况：和8月相比，新订单PMI增速为6.08％；铜材产量环比增长3.77％，增速虽然低于新订单PMI，但环比仍有明显增长；从铜消费终端行业看，电力行业9月消费十分旺盛，环比增速在5.56—19.86％间；而家电行业消费则明显下降，空调、冰箱产量环比分别下降1.21％、7.68％。由于电力行业占铜消费比重更大，而且增速更为强劲，因此9月铜消费仍将保持明显增长。由于去年至今，全国房地产大量开工，因此今年9月旺季需求有望高于前几年平均水平。

供应紧张、低库存增强“需求”效应

诚然，旺季需求并不一定能刺激铜价上扬；但是结合其他基本面情况，我们认为今年旺季需求有望打破前期的市场平衡，带动铜价上扬。

首先，国内精炼铜库存仍然偏低，清库行为已经接近尾声。当前SHFE库存不到11万吨，和今年3月比大幅减少了40％；此外，今年1—7月我国精炼铜表观消费量同比减少2.81％，而同期铜材产量仍然保持0.95％的正增长，这表明我国已经进行了一轮清库过程。据麦格理估算，中国清库数量接近30万吨，清库行为基本结束。

其次，受制于铜矿资源缺乏，我国精炼铜产量难以大幅增长。当前国内市场库存缺乏，供应受限，一旦旺季需求体现，只能依靠进口来填补供求缺口。根据对进出口市场及比价关系的跟踪，我们认为9月份精炼铜进口将明显回升。当前运保费上升至120美元之上，也显示了进口需求明显增加。今年下半年LME至SHFE的挪库行为可能展开，因此将带动铜价上行。

最后，上游铜精矿供应紧张，铜市供应短缺难有改观。智利七月份报告的铜产量下降至37万吨，年比下降18%，1—7月份的产量年比下降4.2%。一方面受罢工、品位下降等因素影响，智利供应明显下降；另一方面中国精矿库存偏低，补库潜力较大，加之日本冶炼厂恢复生产，铜精矿需求增加。这造成了铜精矿市场供求紧张，现货加工费大幅下降。

旺季需求有望助推铜价挑战7万

综合分析，我们认为9月铜消费水平将明显高于7、8月份，然而当前国内市场库存极低，产量供应有限，只能通过进口来弥补供求缺口。因此，我们预计8、9月份我国进口将会大幅上升，从而推动铜价上扬。此外，智利铜供应大幅下降以及铜精矿加工费下降也将加剧市场供应紧张程度，起到推波助澜的作用。结合技术面，我们认为9月铜价将强势运行，有望挑战7万元大关。当然，我们仍需关注国际宏观形势、资本市场情绪对于铜价的影响。我们认为在9月20日之前，市场将处于“期待”状态，市场情绪将保持稳定，这给铜价上扬奠定了良好的市场氛围。但是9月20—21日美联储议息会议可能给市场带来较大不确定性，可能给铜价走强带来一定风险。