伴随着全球金融市场的动荡，原油价格在8月份出现了剧烈波动。虽然目前油价反弹至90美元下方，但我们认为，由于需求淡季来临，原油后市难有起色。

一、宏观面动荡，全球制造业陷入停滞

宏观面动荡缘于实体经济的疲弱。全球制造业复苏态势到8月份几乎停滞。美国、欧元区、中国的采购经理人调查均显示，各地的制造业活动及订单状况正处于2009年中期以来最差的水平。美国供应管理学会的美国制造业PMI在8月报50.6，高于投资者担心的48.5，但仍表明美国制造业处于2009年7月以来最疲弱的状态。美国劳工部近日公布，8月份美国非农就业人数持平，为2010年9月份出现小幅下降以来的最差表现。8月份失业率持平于9.1%。整个欧元区8月份的制造业PMI从7月份的50.4降至49.0，制造业活动出现萎缩，因产出和新订单数量大幅下滑，且下滑态势正在蔓延。其中，德国、法国也出现了经济倒退迹象。与低迷经济相对应的是高企的失业率，欧元区7月份的失业率继续维持在10.0%的高位。整个亚洲地区的制造业也同样低迷。中国PMI指数虽小幅上升，但远低于表明经济迅速扩张的水平。

二、淡季来临，库存升势明确

原油具有较强的金融属性，是商品市场的领头羊。在市场的正常波动中，原油价格可能短时间被资金推高或打压，但趋势性的行情仍不会偏离其自身的供需面。这也是商品研究的根本所在。

从原油需求看，美国的交通用油占比71%，工业用油占比23%。交通用油对应着汽油、航空煤油等油品，其中汽油占比最大。每年5月底到9月初为美国的驾车高峰季节，这一时期美国汽油消费也大幅提升，8—9月是需求达到高峰的时间段。今年一、二季度美国的油品总需求尚能在1900万桶/日上方，但7月份平均需求量却下滑至1850万桶/日。8月四个星期虽然需求有所攀升，最高曾达到2000万桶/日，月均值在1960万桶/日，但该值较往年正常的2200万桶仍有较大差距。步入9月，驾车旺季结束，馏分油需求尚未兴起，原油需求的淡季来临。笔者认为，全球经济低迷，原油出现反季节性需求上涨的概率很低。

从供应看，原油依旧承压。据路透调查显示，OPEC7月份原油产量料将升至近三年的最高水平，主要因为沙特和安哥拉大幅增产。7月份OPEC的12个成员国总产量均值预计为每日3007万桶，高于6月份的每日2981万桶，且高于利比亚战争之前的水平。8月底利比亚反对派已经攻入首都，增大了该国原油生产在未来几个月恢复增产的可能性。除欧佩克方面的产出压力外，美国的油品商业总库存也在持续攀升——今年4月中旬油品总库存跌至低位10.3亿桶，但随后又再度攀升，目前已经升至10.9亿桶。美国油品总库存的历史峰值为11.17亿桶。无论是从生产国还是最大的消费国看，油品供应都较为充足。

7—9月为美国飓风高发季节，9月如有大型飓风莅临墨西哥湾，不排除短时间内因供应问题推涨油价。在全球经济不出现二次探底的情况下，我们预计后市原油价格仍将维持弱势振荡。