9月5日，东北制药大跌5.58%，收于12.52元/股。日前公司刚刚修订了非公开发行股票预案，将定价基准日从6月22日改为9月3日，由此计算发行价格调低了约20%。东北制药证券代表田芳昨日对《证券日报》记者表示：“大家对这个行业还是比较谨慎的，这个价格是发行的底价，底价低一些的话对发行成功更有保证。”而面对A股一跌再跌的局面，田芳坦言：“不调的话，股价和二级市场出现倒挂，也挺尴尬的。”

业绩大滑坡 导致公开增发困难

维生素C（下称VC）价格持续走低令东北制药很“闹心”，非公开增发的屡屡受阻也与业绩下滑有不可分割的关系。公告显示，东北制药目前主要生产设备多为上世纪八九十年代的设备，整体成新率不到25%，设备老化程度较高，维修成本逐年升高，停产检修时间也逐年延长。另一方面，公司出口的 VC 原料药由于未通过 FDA、COS 认证，目前只能用于食品添加剂及饲料添加剂，无法直接进入高附加值的国外医药市场。

为了解决这些问题，有消息称公司2010年即递交公开增发申请，但在今年3月份主动撤回，原因是“业绩同比下降超过50%公开增发就比较困难”，公司证代田芳表示。

资料显示，2010年国际VC市场价格急剧下跌对公司经济效益产生巨大影响，东北制药2010年仅实现净利润5，727.25 万元，同比大降87.97%，只有2009年同期的一成多；今年以来，其业绩“坐滑梯”的局面仍然没有好转，公司一季度净利润为844.42万元，同比下降92.53%；今年1-6月净利润更是降到了407.63万元，同比下降97.62%。

发行价格下降约20%

现有原料药品质难提升、生产成本居高不下，挽救公司业绩成为东北制药迫切需要解决的问题。今年6月，公司将非公开增发重新提上议事日程：拟向不超过十名特定投资者非公开增发，发行股票数量不超过15，000万股，募集资金不超过 24.3亿元（含发行费用）。发行价格的定价基准日为6月22日，而公司股价从4月中旬一直下行，又刚刚经过6月20日9.53%的跌幅，达到阶段性低点13.43元/股，根据计算公式，非公开增发价格约为14.45元/股。

8月以来东北制药跌势仍未扭转，一度跌破13元/股。公司修订非公开增发预案后，定价基准日改为9月3日，在此前20个交易日东北制药股价均价的90%应为11.97元/股。公司证代田芳说：“这是增发的底价，并不是说我们要按照这个价格来发。现在大家都偏谨慎，适当地把底价往下做一下修正的话，在认购的时候压力会小一些。”

东北制药曾表示，公司处在产品结构转型过程中，将会把增加盈利的重点由原料药产品向制剂产品过渡，解决由于维生素 C 原料药产品周期性波动的影响。面对整个VC市场产能严重过剩的局面，公司的募集资金绝大部分计划投入VC 原料药异地改造建设项目，是否与其产品结构转型的理念不相符？田芳解释说，公司的VC产能就是原有的产能，没有扩大，“我们原有的老厂区的设备老化得很严重，每年检修的费用也是很巨大的一笔支出，设备不行产品质量很难提高。”

公告显示，该搬迁改造项目实施并达产后，将实现年产VC原料药2.5万吨及山梨醇 7.68万吨，其中，VC 原料药未增加产能，仅为设备的升级改造；山梨醇作为VC原料药的主要原材料，产能将由原来的年产 4.5 万吨增加至 7.68 万吨，新增产能3.18万吨，全部用于公司自产 VC 原料药。

股价不给力 迫使增发方案调整

因股价“跌跌不休”而被迫调整增发方案的上市公司并不鲜见。华菱钢铁就在定向增发一再难产之后修改方案，将拟定向增发不超过6亿股（包括6亿股）调低为不超过5.5亿股（含5.5亿股）。即使这样，其5.57元/股的发行价格比当时的股价3.72元/股高出约49.7%。

如此“破增”自然不被看好，公司第二大股东安赛乐-米塔尔当时果断决定放弃认购，而截止9月5日收盘，华菱钢铁已经跌至3.41元/股。

也有开始“破增”后来表现良好的公司，例如合肥百货5月23日非公开增发4020万股，而5月底股市正大跌，合肥百货5月25日到30日连续四个交易日收盘价低于增发价的17.55元，5月30日甚至创出17.06元的低价。尽管这样，易方达、博时、华安基金公司仍然按时缴款参与，而合肥百货股价也不负众望，7、8月一路上涨，最高时达到22元以上。

东北制药一波三折的非公开增发能否顺利实施还有待观察，但公司方面仍显得比较有信心，田芳表示：“去年溢价发行的情况很多，溢价20%也是有的。”