近期沪铜在世界主要经济体宏观经济数据持续走弱的影响下，结束了持续两周的反弹行情，技术面有重新走弱迹象。随着期价逐步回调到前期低点附近，市场对铜价是否重归跌势出现了分歧。

笔者认为，虽然全球实体经济不容乐观，但其利空已在前期暴跌中得到体现，而随着欧美央行月度议息会议的临近，市场对欧美出台新经济政策的预期也日益强烈，铜价在政策面可能出现利多的背景下，短期下调空间有限。

美国经济数据低迷打压商品价格

当前美国正面临实体经济下滑和债务问题升级的双重压力，市场对美国推出新货币刺激政策的预期也开始升温。在美国债务问题暂时得到解决后，经济数据恶化再次重挫市场。除了前期公布的GDP和PMI数据不容乐观外，8月份美国就业数据再次打击市场信心。从非农就业数据来看，今年上半年月度数据皆有增加，但7月份变为减少13.1万，8月份为零增长，其滑落态势明显；失业率则基本徘徊在9%的高位水平。当前就业数据的低迷不仅反映了实体经济复苏乏力，同时也使得奥巴马政府面临政治压力，美国新一届政府大选即将展开，政治需要可能成为奥巴马加速推出新一轮经济刺激政策的动力。

国内货币政策或步入观望期

虽然近期国内经济也在一定程度上受到外部环境恶化的冲击，但整体仍然在宏观调控目标的正常轨道中运行。总体来看，今年全年GDP同比将小幅回调，进出口对经济的带动作用将逐步减弱，投资仍然维持平稳态势，而消费对经济增长的带动作用将逐步凸显。

8月份的PMI数据显示：新订单指数为51.1%，与上月持平，已经回归稳定，而该指数自去年12月份以来呈持续下降态势，反映出需求增长的基础仍需巩固；生产指数达52.3%，比上月略升0.2个百分点。总体来看，中国经济遭受硬着陆的风险较小，在世界宏观环境趋于恶化和国内通胀压力并未明显消退的背景下，国内政策货币或步入观望期。

涉铜企业补库趋于谨慎

受国内资金面紧张影响，加之铜价剧烈波动，铜冶炼企业和铜加工企业均面临较大的库存风险，当前原料库存均处于相对低位。铜陵有色、江西铜业和云南铜业半年报中的存货量与年初相比，分别下降了28.34%、40.76%和30.83%。而据有关机构对上半年国内精诚铜业、博威合金等7家铜加工企业的存货数据的统计，与年初相比，库存达到20%的降幅。

虽然今年国内铜的下游消费有望保持高速增长，步入9月份后，铜也将进入传统的消费旺季，但在当前资金借贷成本高企和铜价未来走向难以判断的情况下，短期铜企的低库存运营态势可能持续，铜企补库仍将趋于谨慎，未来这种状况的改变取决于宏观面对铜价的指引。

交易所库存分析

截至9月2日当周，LME铜库存为466075吨，较前一周增加1150吨；上交所库存量为117790吨，较前一周增加5532吨。伦敦铜库存连续三周出现增长，而上交所铜库存结束下滑态势，出现了小幅增长。总体来看，近期铜国内外库存变化波动幅度不大，基本与期价的振荡走势相吻合。

全球经济面临再次回落的风险，而市场期盼的新救市措施仍未出台，市场短期或有下挫惯性，但在政策面可能出现利多的预期支撑下，铜价跌破前期低点的可能性较小，总体或将维持宽幅振荡格局。