一、美豆减产预期已消化，豆油上行动能减弱

美国农业部9月6日作物进度报告显示，美国大豆落叶率为6%，低于去年同期的17%和五年均值13%；大豆生长优良率为56%，低于上期的57%和去年同期的64%。其中爱荷华州优良率下滑2%，至68%，印地安纳州优良率下滑5%，至40%。从历史数据来看，美国大豆生长优良率已经达到了2008年以来的最低水平。国家粮油信息中心预计美国大豆单产可能降低至40蒲式耳/英亩左右，Informa公司预计为41.5蒲式耳/英亩，艾伦代尔公司预计为40.7蒲式耳/英亩，福斯通公司预计为41.05蒲式耳/英亩，四者的平均值为40.90蒲式耳/英亩，对应的产量为8181万吨，低于美国农业部8月供需报告预测值8317万吨。

大豆灌浆期基本结束，故产量预期在9月大幅变动的可能性极小。我们认为8月11日以来豆油价格上涨已经较为充分地反映了美国大豆减产这个因素。美国农业部9月12日供需报告很可能是美豆减产利多出尽的时间窗口。今后，市场关注焦点将从美国大豆产量逐渐转移至南美大豆主产区的种植情况。若南美大豆种植区不出现恶劣天气，豆油价格缺乏新的利多支撑。

二、棕榈油增产周期在9月结束，价格上行待10月之后

每年2月至9月为东南亚棕榈油季节性增产周期，10月至次年1月为季节性减产周期。马来西亚棕榈油局将在9月中旬公布8月份马来西亚棕榈油单产、产量、出口和期末库存数据，我们预计8月产量为180万吨左右，出口量170万吨左右，期末库存量较7月小幅增加，在205万吨左右。9月棕榈油供应依然充足，马来西亚棕榈油期末库存水平仍将处于历史高位。10月以后，产量降低并伴随着去库存化，棕榈油价格将缓慢上升。

三、结论与投资建议

短期豆油上行动能不足，若无新的利多因素支撑，1205合约难以突破10800元/吨的前期高点。9月12日有可能是美豆减产利多出尽的时间窗口，前期获利多单可以考虑逢高减持。棕榈油价格下行空间有限，1205合约8900元/吨左右可以考虑分批买入中长线多单。豆油和棕榈油价差在9月难以回落，买棕榈油抛豆油的套利操作时间窗口应选在国庆节之后。此外，欧洲债务危机和美国经济尚存在较大的潜在风险，投资者需予以充分的重视。