8月25日，LME铜价以1.99%的涨幅击穿了长期压力线，并站上9000美元/吨的整数关口。但是9月初的行情并不理想，期价受阻于60日均线的压制，出现了一波回调。面对不太稳定的全球宏观环境，铜价剧烈振荡，但笔者认为，铜价易涨难跌的特征仍然十分明显，下半年重回万点大关仍然值得期待。

中国上半年疲软进口数据掩盖下的清库过程

最新海关数据显示，2011年前7个月，中国共进口了127.8万吨精炼铜，较去年同期的178万吨下降了28.2%。从数据来看，中国的精铜采购量大幅缩减。但事实上，中国的精铜表观消费量并没有明显放缓。2011年前7个月中国共消费了439万吨精铜，较去年同期的443万吨仅小幅下降0.9%。但这些数据与铜半成品产量的上升又形成了矛盾。据麦格理数据，2011年前7个月，中国的铜半成品产量年比上升17.7%,其中空调用铜量年比增长41.6%。两组数据间的巨大缺口显示了中国市场在上半年经历一个去库存化的过程。2009年、2010年由于铜价处于相对低位，中国市场进口了大量的精炼铜，庞大的进口一定程度上超过了国内的需求，从而形成了大量的隐性库存。随着2011年信贷环境的进一步收紧，回流资金成为这些库存重新释放到市场上的一个推力。因此，2011年上半年的清库过程解释了铜半成品大幅增长的现实。而随着清库过程的结束，2011年下半年的重建库存过程将使铜价易涨难跌的特征更为明显。

供应偏紧与中国下半年进口恢复的博弈

供应增长缓慢是2011年铜市场的一个特征。在缺乏大型铜矿投产的背景下，主要铜矿接二连三的罢工事件很大程度上影响了全球铜精矿的供给。以占据全球精铜供给三分之一的智利为例。智利2011年7月产铜37.3万吨，同比下降18%；1—7月份产铜295万吨，同比下降4.2%。矿石品位下降、罢工、恶劣的天气、设备故障以及新工程的开工推迟等因素严重制约了铜矿的生产进程。据麦格理数据，2011年1—7月全球铜矿产量因受各种因素的影响比计划产量要少50万吨，全球铜矿产量仅温和增长1%。

供给增长的受限对铜价构成支撑。而全球最大的精炼铜消费国中国在下半年的重新补库过程将提振铜价。首先，电缆需求将有效拉动精铜消费。虽然高铁事件使得电缆需求受到一定影响，但来自电网方面的需求依然强劲。自2011年年初以来的将现有电网向“智能电网”升级过程意味着将消费更多的精铜。其次，保障房建设将继续拉动精铜消费。2011年8月12日，住建部公布了保障房建设的最新数据。2011年1—7月，国内城镇保障性住房和棚户区改造住房的开工建设数量为721.8万套，开工率为72%，全国范围内的保障房建设“时间过半、任务完成过半”。再次，从过去五年的情况来看，下半年中国对全球铜的采购量会超过上半年的采购量。因此，从这些角度来看，2011年下半年中国的精铜采购量将出现增长，而进口数据的增长有可能成为市场拉升铜价的主要依据。

行情展望：铜价短期振荡运行，但易涨难跌特征明显

尽管欧美经济表现疲软，但其在基本金属上的消费份额远不及新兴市场国家。对2011年下半年的基本金属消费起决定作用的因素仍然集中在新兴经济体。虽然中国市场受到流动性收紧因素的影响，但保障房、电网建设等因素给铜消费带来的拉动作用仍然非常积极。2011年前7个月中国铜市场表观消费量和铜半成品产量出现缺口的现实告诉我们，中国在过去的7个月经历了一个去库存化的过程。当国内的隐性库存降低至一个较低水准后，下半年的补库成为大概率事件，而由补库所引发的进口数据增长将成为市场拉动铜价走强的重要依据。整体看来，我们对下半年的铜价持乐观的态度。但宏观面的不确定性因素有可能令铜价的走势剧烈振荡。