宏观经济环境仍不明朗

由于欧美国家主权债务危机进一步恶化，国际金融市场动荡，世界经济复苏不确定性增加，政府继续出台紧缩政策将慎之又慎，政策或已经进入观察期。国内经济基本面趋势或现渐变。汇丰中国PMI8月初值较7月上涨0.9，反映8月经济下滑幅度有所减缓，预计未来几个月经济相对稳态，呈低位波动态势，政策弹性恢复期将被拉长。

部分研究机构预计8、9月我国新增信贷在5000亿左右，场内外资金将继续偏紧。综合来看，我们认为国内外整体宏观经济仍然维持疲弱态势，在美联储还未明确QE3政策及中国政府仍旧采取偏紧的货币政策的影响下，商品市场仍将维持宽幅振荡。

北美减产预期强烈，豆粕供求偏紧

美国农业部8月月度供需报告中下调了大豆种植面积和单产，导致全球大豆供给出现大幅减少，使得近期大豆、豆粕大幅走高。但巴西和阿根廷大豆供求方面，由2010/2011年度来看，巴西大豆产量达到历史新高，阿根廷大豆产量也维持在今年较高的水平，目前南美大豆现货供应仍旧充沛。单单因为美国大豆产量的下调而导致价格飙涨的基础仍不牢固。若后期巴西、阿根廷大豆种植期间厄尔尼诺现象对南美新作大豆产生影响，导致新作减产才有可能真正促使油脂市场走出一波大的牛市行情。

养殖业利好豆粕消费

从今年4月开始，全国生猪价格持续走高，目前生猪养殖利润仍旧维持历史高位。另外，随着肉鸡及鸡蛋价格涨到历史高位，养殖利好仍旧维持下去，后期的补栏将同样支撑饲料及豆粕价格走高。

总体而言，生猪养殖市场已经出现了明显的复苏，大量的生猪补栏将使得下半年豆粕需求向好，加上中国政府对于饲料加工企业的扶持，预计豆粕需求量将逐步放大，进而推动豆粕价格上涨。

考虑到目前油厂压榨利润仍旧维持在较低水平，且豆粕仍然维持在较低价位，因此我们认为可以少量做多豆粕，在宏观环境及基本面利好的情况下，豆粕可能出现大幅走高，而如果利空因素频出的情况下，豆粕的下跌空间也相对较小，安全边际会相对较高。

豆粕有望振荡上扬

基金对豆粕的多头持仓由6月末的21%上升到目前的32%；空头持仓比重由6月末的18%下降到目前的12%。多头大幅增仓和空头大幅减仓说明市场整体预期豆粕上涨的气氛仍旧比较强烈，后期随着天气炒作的继续进行，资金继续进驻大豆、豆粕的可能性仍在，豆粕或将延续振荡上扬的势头。

但同时我们也应该注意到，目前资金大幅进驻豆粕主要是因为美国天气导致大豆减产的预期强烈造成的，而美国农业部8月报告下调美豆单产和产量的幅度空前之大，而如果后期美豆如果没有出现那么大幅度的减产，豆粕或振荡走低。操作上，投资者仍需谨慎。

结论

目前，北半球开始陆续进入大豆收获期，供给的逐步明朗可能会成为油脂趋势行情的导火索。鉴于宏观经济仍存在不确定因素，我们认为供求仍维持偏紧态势，豆粕将以振荡偏强走势为主。