经历了8月份的大起大落后，9月初沪铝回归“平静”，主力合约价格在17200—17600元/吨之间窄幅波动。对于后市笔者认为，尽管现货价格仍相对坚挺，但宏观环境恶化以及需求端低迷，或将导致沪铝欲振无力。

经济增长前景堪忧，金属承压

从近期欧美疲弱的经济数据来看，全球经济增速放缓已成定局，且有进一步恶化的可能。国内方面，通胀依旧居高不下，央行仍维持紧缩政策，虽然8月份新增人民币贷款规模较上月略有回升，但M2增速继续向下突破，货币供应持续减速，企业的信贷环境仍不容乐观。近期中、美、欧公布的PMI指数均显示其制造业增速放缓，这样的宏观背景是不利于基本金属价格上涨的。

电力紧张渐缓，铝供应回升

今年1—7月份全国电解铝产量同比仅增长6.8%，现货铝锭供应紧张。这主要有两个方面的原因：一是从去年三季度开始我国关闭大量电解铝产能，叫停全国23个、总规模774万吨、总投资770亿元的电解铝拟建项目，新增产能增速放缓；二是电力供应紧张以及对产能过剩行业拉闸限电的政策限制了电解铝的产量。

目前已进入秋季，多地持续高温所导致的电力供应紧张状况得到缓解；而因水电大幅减少以及运输电煤困难而导致的南方5省电力供应紧张，短期仍难解决。但从最新的产能分布看，西北地区422万吨、华北296万吨、西南292万吨以及华东和华中大部分地区的大部分产能都未受影响，而这些地区在第四季度产能得到释放后，市场的供应状况或将改善。据笔者了解，现在大多持货商都不再囤货，现货报价重心也开始下移，现货较期货的升水持续减少。

旺季不旺，下游需求堪忧

目前严厉的房地产调控政策未现放松迹象，且二三线城市实施限购即将到来，房地产行业的需求难言乐观。汽车行业上，根据中汽协的统计数据，前8个月国产汽车产销同比增长3.04%和3.33%，增速比7月份略有回升，但仍处于低位，下半年汽车行业景气度仍有待观察。同时笔者了解到，铝板带和型材开工率有所下降，因此铝需求疲弱格局短时间难以改变。

社会库存稳中有升，持仓低迷

从社会库存来看，根据myyouse网的调查，近期国内主要城市上海、无锡、杭州、南海、沈阳、天津的现货库存稳中有升，截至上周末为38.5万吨，现货库存量的增长反映出下游的实际消费不容乐观。

从持仓量来看，伴随着铝价从高点回落，沪铝总持仓量从前期最高70万手迅速下降至40万手以下，回到了正常区间，显示前期推高铝价的资金已基本撤离，铝价再次大幅上涨的情形目前难再出现。

成本支撑限制回落空间

发改委6月份起上调15个省份的非居民电价，在这些省份中不具备自备电厂的电解铝生产企业，其平均生产成本上升了233.8元/吨，调整幅度最大的山西省，企业生产成本提升了336元/吨。除此之外，人工成本亦有上升趋势，因此成本支撑或限制铝价的回落空间。

综合以上观点，笔者认为，在全球经济增速放缓、国内紧缩政策仍然延续的宏观背景下，下游行业的不景气令国内铝的消费状况难有起色，社会库存的增加以及市场资金的流出令铝价短期内上行无力，因此，建议在铝价反弹至17600元/吨附近可空单参与。