补缴准备金的政策出台以来，A股市场破位下行，市场情绪也越来越悲观，其中尤以看图作业者和上半年对股市持乐观态度的投资人为甚。我们认为，当前中国的证券市场，包括股票市场与债券市场，好像隧道中已能看见对面出口光亮的火车，已经出现了今年以来最好的做多时机。展望下一阶段，债券市场会迎来一个小牛市，股票市场也可能会出现结构性上涨、进而发展到阶段性估值修复的走势。

我们倾向于认为已经看到股市与债市的拐点，主要基于以下几方面的判断：

货币信贷政策已过拐点。今年国内证券市场最大的问题是对通胀和宏观政策的担忧，目前来看，通胀已见阶段性的高点，宏观政策的组合已经走过了最坏的时点，接下来通胀和宏观调控对市场的压制力量会慢慢缓解。目前的证券市场，就好像是隧道里穿行的火车，隧道出口那边的光其实留意观察已可以看见。只不过，由于火车还在隧道里面，加上山洞隧道比较长，市场基于惯性思维与线性外推会认为火车会一直在隧道中。

经济缓慢下滑有利于证券市场的资金面，从而有利于下一阶段性股市与债市的表现。我们曾提出过，今年宏观经济增长不下来，股票市场就没机会。今年股票市场最大的一个问题就在于货币与信贷已经提前紧缩，但宏观经济与投资仍有惯性上升的趋势，导致市场利率高企时实体经济仍有借贷的欲望。可以说，实体经济对股票市场资金的抽离是今年股票市场表现低迷的重要原因。宏观经济增长主动性回落后，企业投资、存货的意愿会降低，股票市场的资金面会改善。高利贷的需求下降、高利贷的坏账上升后，放高利贷的钱会慢慢转向买股票。

欧美经济步入衰退的大形势缓解了外部通胀的压力，有利于国内股票市场与债券市场大环境的改善。影响国内证券市场的关键矛盾不是外需而是通胀。中期看，外需下降会推动国内宏观经济政策向刺激内需方向的转型(当然，铁公基行不通了)，新兴产业、民生等领域都会迎来大发展的契机。即使美联储会推QE3或类似于QE3的货币刺激，与QE2时的情势相比，货币的推力会被基本面需求往下的拉力抵消得更明显，世易时移，QE3对大宗商品和通胀的边际推动力远不能与QE2相比。

下一阶段股票市场的机会可能以“润物细无声”的方式展开，尽管当时不觉，但一段时间后回过头看，轻舟已过万重山，机会已在灯火阑珊处。从整个宏观经济和国内政策来看，股票市场的拐点已经可以看见，尽管还未到。市场从底部爬起来，未必表现为各类板块同时迅速的上涨。因为政策的变化是缓慢的由紧及松的过程，是一个渐进、润物细无声的过程。市场刚刚上涨的时候，会表现为结构性上涨，然后逐步扩散到更广的范围。

就债券市场而言，在经济增长下行的时候，债市基本面明确向好。目前整个市场资金面有点紧，但是资金最紧张的时候已经过去，目前债券市场的心理影响可能更大于实际的影响。

从放高利贷转向买股票买债券，也许会成为下一阶段中国国内经济活动中有典型意义的新现象。