一、基本面分析

1.1 欧美经济陷入困境，避险情绪推升美元

近期在美国经济数据依旧疲软，QE3政策尚不明亮的背景下，欧洲债务危机再次成为市场关注的焦点。

首先，全球经济复苏陷入停滞格局，同时美国失业率依旧居高不下、工业制造业收缩和房地产萎靡，特别是中小企业景气度下降，去库存化艰难；欧洲方面更是受困于债务危机和财政整顿；日本经济在大地震之后复苏状况不及预期，GDP第四个季度面临萎缩；中国经济增速回落，工业扩张和固定资产投资都在放缓。

其次，近期希腊信贷违约风险持续急升，使其再次成为关注焦点。截至北京时间9月13日18时，希腊1年期国债收益率飙升至114.4%，两年期和10年期国债收益率分别达67.9%和22.9%；对冲希腊5年期国债风险的信用违约互换(CDS)价格盘中飙升11.63%达4038点的历史新高，成为全球最贵的信用违约互换产品。数据显示，希腊未来五年内发生主权债务违约的概率已高达98%。尽管希腊政府14日发表声明，希腊决心完全履行2010年以来做出的所有承诺，以换取欧盟和国际货币基金组织的援助，应对面临的债务危机。不过市场避险情绪依旧导致资金从商品期货市场撤离寻求避险。这一方面提振了美元兑欧元的走势，另一方面也导致期铜遭遇了大规模抛售。

1.2 旺季不旺，期铜反季节性下挫

在国内外宏观环境恶化的背景下，国内下游消费初露旺季不旺的迹象。由于国内通胀压力持续高企，紧缩性货币政策抑制着铜下游企业的消费积极性。另外，在铜现货交易中承兑汇票、信用证是除现金外最常用的两种支付手段，但据了解从8月份开始银行就已纷纷开始停止使用承兑汇票和信用证交易。这对于现货铜的交易无疑是进一步一种打击。此外，8月份铜材产量回升至100.76万吨的历史高位，而其主要原因是为9月份旺季备货，并不是实际需求所致。此外，铜板带箔企业8月份原料库存与月产量比达24.6%，大部分企业并不急于大量备库，仍以消化前期库存为主，9月份订单清淡，出口明显下滑。

总体来看，当前欧美经济复苏黯淡，债务危机仍困扰着西方经济体。市场避险情绪加之中国的紧缩政策，令9月旺季不旺的迹象初露端倪，沪铜走势注定不会一帆风顺。

二、影响因素分析

2.1 原油、铜相关性分析

通过对原油、伦铜历史数据的分析，其两者具有非常紧密的相关性。近期受美元破位上行的影响，伦铜价格大幅下挫并再度接近前期低点8500一线；反观原油期货价格表现坚挺，伦铜与原油之间的比值出现不合理变动。通过对原油、铜的价格比值关系模型的研究，得出在原油期货价格稳定并再度向上挑战90美元的背景下，伦铜价格下破8500美元支撑的可能性较低。

2.2 基差扩大，短期沪铜跌幅有限

在前文分析的基础上，由于外盘伦铜下破8500美元概率较低。同时近期上海1#铜现货价格较之沪铜主力合约期价之间的基差呈现明显放大走势。通过基差模型的研究发现，当基差扩大到某一数值时，沪铜主力期货价格随后将陷入震荡筑底或反弹的过程中。

2.3 进口盈亏分析

通过对长期铜进口盈亏走势的分析，今年中秋前后随着外盘伦铜的大幅走弱，进口连续三个交易日出现可操作性的盈利机会。中国买盘的涌入限制了伦铜价格的下跌，同时对于国内铜价也构成一定支撑。通过构建铜进口盈亏模型，发现当前铜企业宜适当建立短期库存，周期大约2周左右。

2.4股市对铜价的影响

众所周知，铜除自身商品属性之外，还具有非常强的金融属性，而股市更是被视为一国经济的晴雨表，可见二者具有相类似的影响因素在发挥作用。类似于前文分析原油与铜的比值关系一样，铜价走势与与全球主要股市之间也具有较强的关联性。9月14、15日当商品期货价格延续下跌探底过程时，沪深股市却显露出止跌企稳的迹象。两者的比值达到了一定的不合理限度，抑制了铜价进一步下挫的空间。

三、总结

从目前的国内外宏观基本面分析，当前全球经济停滞，西方经济体深陷债务泥潭，中国紧缩政策又抑制下游企业备货积极性。在诸多利空因素影响下，9月铜传统消费旺季呈现不旺迹象端倪，导致沪铜价格呈现出“反季节规律性”下挫，9月份沪铜走势总体注定不会一帆风顺。

通过对影响铜价走势的一系列因素的分析，由于基差、进出口、铜/原油、铜/股市的模型共同提示出，近两、三天铜价将陷入震荡或反弹的走势，进一步大幅下挫的概率较小。在伦铜没有破位，原油坚挺的背景下，沪铜短期将陷入阶段性筑底或反弹的行情，不宜继续追空。