近一个月来，油脂涨得千辛万苦，而跌起来却酣畅淋漓。在USDA8月报告下调美豆单产的刺激下，CBOT大豆一度强势摆脱区间束缚，而国内油脂也跳空向区间上沿运行。尽管需求平淡，但若供给端出现问题，那么油脂供需平衡也将会打破。

目前，美豆生长优良率维持在56%。根据历史数据统计，该评级下的美豆单产处在39—43蒲式耳/英亩间。根据USDA数据，我们进行假设：在种植面积维持7500万英亩，单产在39—43蒲式耳/英亩区间变化预测期末库存变化（其他数据不变），发现美豆期末库存在-0.35—2.59亿蒲式耳区间波动。这说明单产的波动会对期末库存产生很大的影响，同时也不容许单产有下调空间。

新豆库存依然趋于紧张

根据上述假设，尽管需求在不断下调，但一旦单产降低势必会加剧供给紧张程度。当然，在9月份报告上调单产后，单产忧虑可能暂时缓解，但不可否认的是单产不能向下调整，否则供需异常紧张。

按照生长周期，如果土壤湿度合适，南美大豆将逐渐进入播种期。预计今年巴西和阿根廷大豆播种面积也要面临更多的玉米竞争。罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷玉米播种面积增加10%，部分机构甚至预测玉米面积要增加20%。到目前为止，巴西大豆早播地区还没有出现雨季，相对较为干旱。政府允许在9月15日前播种大豆，以便为双季玉米留下足够的生长时间，来避免旱季和秋天的早霜。若早播不能顺利进行的话，可能有更多的大豆地转向玉米。在美豆库存消费比维持低位的情况下，若南美面积再难以保证，那么供给矛盾将会更加突出。

在目前时间点上，当供给端暂时恢复平静，美豆出口尤其是对中国的出口可能会引起市场的注意。过去两年的数据显示，中国通常在10—12月以进口美豆为主，但2007年美豆受阿根廷大豆的竞争对中国的出口占比却比较低，这与今年的竞争类似。2010/2011年度，南美市场尤其是巴西大豆丰收，若美豆不具备价格优势，出口则很难竞争过南美市场。以目前进口成本计算，中国进口南美大豆要比美豆划算，也就是说，当前中国采购大豆则会优先选择巴西大豆。那么，未来几个月美豆将面临很大的竞争。因为南美大豆从4月份就开始集中上市，美豆要在4—9月间争夺出口量困难则较大。而当前国内压榨利润低迷，在看不到压榨利润好转或没有价格上涨预期的背景下，中国大规模进口动能相对较弱。

从中国的需求来看，目前养殖行业正运行在复苏的周期中，对蛋白粕的需求潜力是巨大的。根据我国生猪存栏市场，预计新年度中国将进口5600万—5800万吨大豆才能满足国内需求。但短期内国内库存相对还是比较充裕的。根据我们的追踪，目前国内港口有650万吨的大豆常态库存，国储有550万吨大豆，其中有400万吨正在进入市场的计划中。

油菜籽上市后，我们预计有40万吨菜籽油进入储备，加上之前储备，国家储备约90万—100万吨，港口棕榈油库存也在50万吨，加上豆油的商业库存，国内油脂储备处于近年高位。短期内国内供给不存在大问题。国内油脂价格还是继续跟随国际市场波动，但国际市场中长期的供给依然呈偏紧局面，预计价格难以大幅下跌，毕竟中国的进口需求潜能存在。