系统性因素主导未来市场

近期惠誉调降法国银行信用评级，美国银行大规模裁员等负面消息继续影响市场，同时五大央行联手释放流动性也带给美股带来持续反弹。加之本周美联储9月议息会议召开在即，不确定因素刺激着市场敏感的神经。在经历反复动荡之后市场暂时选择了回避，从而使得商品失去支撑再度下沉。系统性因素仍然是主导未来市场的核心所在，这可以从以下几方面加以佐证：一是美股受利好刺激持续反弹，但商品跟涨却明显乏力，投资者对全球商品需求下滑的预期开始转强；二是商品呈现全面普跌格局，独善其身的品种难以出现；三是美元重拾涨势，黄金易涨难跌说明避险情绪仍然高企，市场情绪对商品影响仍然偏强。由于系统性因素对市场影响占据主导地位，PTA中期方向可参考商品整体表现做出判断，当然幅度则需要从其自身角度加以分析。

上下游矛盾更为明显

从PTA自身基本面来看，上下游矛盾开始较前两个月更为明显。上游PX依旧领涨产业链，但几经炒作后题材发酵已趋于结束。成本支撑方面的利多刺激弱化之后，我们需要把注意力更多集中到需求层面。近期笔者走访了部分规模以上企业，发现与前两个月相比下游企业的乐观情绪开始削弱，而PTA现货厂商挺价意愿仍旧偏强。从厂商角度考虑，PX成本高企，降价促销动力不大，但三房巷新增产能顺利释放为市场提供了货源，PTA现货并不紧缺。另外，由于前两个月贸易商囤货后待价而沽意图明显，且国庆长假将至，9月初下游企业备货相对积极，笔者走访的企业中就有部分企业自外盘大量进口补库，原料库存水平由之前的7天上升至10天左右。目前PTA原料库存相对充裕，且备货动作将结束，因此一旦PTA价格不能如期上涨，贸易商的抛售或将使其价格超跌。

需要指出的是，由于PX价格下跌空间相对有限，成本支撑或使PTA下跌空间受限。加之下游企业涤丝库存并不高，产销压力不大，也使得开工热情保持相对旺盛，从这一点考虑，只要不出现大级别系统性风险，PTA中期补跌之后将缺乏进一步杀跌动力。

上游受下游拖累走弱

从期货盘面看，做多的资金以产业为主，且上游相对集中，而做空的资金兼有产业和投机资金，又以下游产业客户为主。这种情形当然也符合时下双方各自的心态，但投机力量的介入使得前期的平衡有望被打破。随着商品的进一步走弱，PTA势必遭遇更多的投机资金的抛压。根据我们的经验，往往在上下游多空因素走向矛盾的阶段，最有可能出现的结局是，上游受下游需求拖累而走弱。如果考虑目前整体的市场环境，则这一概率大大增加。

从技术上分析，之前主力合约1201期价盘整在万元关口以上并持续了相当一段时间，而近期选择突破向下并一举击穿9860的前期突破价位，也预示着补跌行情的展开。投资者可介入适量空单，一旦期价上涨突破9860则止损离场，如成功跌破60日均线可加仓。