目前市场对CPI是否见顶关注甚多,不少分析认为一旦CPI见顶,那么股市指数将会见底回升。如果以CPI的角度判断市场方向,我们发现从2000年至今的A股走势与同期CPI的表现来看,CPI出现拐点甚至出现快速回落的阶段,市场表现并不佳。

2001年7月至2002年、2004年4月至2005年中期以及2008年是CPI快速下降的三个阶段,恰好对应着A股市场的3轮熊市。

就CPI本身的变化对股票市场的影响,笔者认为存在两方面的时滞性。

一方面,从CPI对消费与需求的抑制上存在时滞性。CPI上升初期对下游需求的影响并不明显,反而企业利润由于CPI的上升增厚,经济增速也往往会受温和通胀刺激。而在通胀中后期成本的持续上升及下游需求出现恶化,企业盈利状况出现强大冲击。根据长江证券研究部近期对中小企业的调研信息,目前让企业的困难还是来自于成本端的压力以及其所导致盈利的下降,价格间接传导到需求仍是次要原因。而下一阶段在持续累积效应下是否会出现中小企业订单需求下滑集中释放,是一个值得关注的风险因素。

另一方面,对于以熨平经济波动为目的的政策的变化,往往具备明显的跟随性或滞后性。这是由于作为以货币政策为代表的政策转向,一般是在确认CPI趋势之后,才会予以实施。从这个角度来看,通胀仍处高位的情况下,虽海外局势复杂,政策存在局部调整可能,但整体仍将延续偏紧格局。

依据经济增速与物价的升降,可以将经济运行状态界定为复苏、繁荣、滞涨、衰退的循环。以2—3年为区间的宏观经济小周期为划分,自2000年之后的经济运行中,总共经历了完整的三轮。在一轮完整的复苏——繁荣——滞涨——衰退周期中,CPI均经历由低走高再回落的过程。对应的股票指数表现上,滞涨阶段往往是市场表现最为糟糕的时候,要么是振荡,要么是大幅下跌,如2000年9月至2001年5月,2004年4月至2004年8月,2007年7月至2008年2月的三个阶段。然而繁荣阶段是一个工业生产往上,同时通胀开始上行的过程,这也是一轮经济周期中,最景气的时刻。从过往的几轮市场表现上来看,繁荣阶段也往往对应了资本市场较好的表现。因此不同时期股市的表现应结合CPI方向与实际经济周期辨析。

就当前市场,7月份的CPI同比上涨6.5%,环比上升0.5%,尽管翘尾因素回落,但是环比上的大幅增长仍推动CPI走高,预计三季度通胀仍将在 6%之上高位运行。当前仍处第四轮小周期的“类滞涨”阶段。据此我们预计今年后半段市场仍难出现持续性的趋势上升行情,获奖延续区间振荡。虽然短期市场在技术面超卖与基本面估值底的支撑下存在反弹,但对空间与持续力仍应谨慎对待。