合资企业将专注于在中国生产高端铝加工品，项目可能涉及采矿、精炼、冶炼以及能源

9月14日，让手持中国铝业A股股票的投资者倍感焦虑的铝业市场爆出新闻，中国电力投资集团公司对外宣布，已就组建合资公司事宜与美国铝业公司签署了意向书，该合资企业将专注于在中国生产高端铝加工品。

其实早在今年年初，国家主席胡锦涛对美国进行国事访问期间，这两家公司已就在华及全球其他地区的合作项目签署了谅解备忘录。美国铝业当时还表示，这份谅解备忘录涵盖了今后几年超过75亿美元的一系列投资，双方合作项目可能涉及采矿、精炼、冶炼以及能源。

中电投此番与国外铝业巨头联手，是抱有何种战略意图，而这是否会引起与国内铝业老大中国铝业更为激烈的竞争？

中电投的铝产业面貌

中电投近年来在电解铝业务上迅速崛起。

中电投黄河水电公司董事长李树雷不久前表示，经过三年建设发展，黄河水电年产55.5万吨电解铝产能已形成，该项目是世界高海拔地区单体产能最大的电解铝生产系统。在此基础上，黄河水电已初步培育出水电铝一体化的产业链。而这是目前我国铝业竞争的新利器，为什么这么说？

所谓电解铝，也就是将冰晶石-氧化铝通过电解而得到铝的方法。近年来氧化铝价格在低位徘徊，所以占电解铝生产成本40%的电力成本就成为电解铝竞争的核心。黄河水电当年在青海兼并扩建电解铝项目，也是出于青海省内水电上网电价低的考虑，与其将电力低价外送，不如用来发展电解铝产业。

但是随着电力供应紧张，中电投逐渐失去几年前电力洼地带来的成本优势，李树雷也坦承，现在中电投和中铝一样，都要从电网购买电力，电价上涨对公司电解铝业务带来成本压力。

好在由于铝价复苏，中电投受金融危机影响的铝板块已恢复盈利能力，今年上半年，黄河水电的电解铝业务实现利润超过1000万元。

成本压力之外，还有政府对电解铝产能的严格控制，所以中电投电解铝业务发展受到限制。中电投不愿就此止步，决心加大上游资源的自给率，而为了实现这一目标，中电投开始将铝产业链向铝土矿、氧化铝延伸。

资料显示，中电投除了去年在贵州获得了1.2亿吨铝土矿资源，还于上月底获得在几内亚开发铝土和氧化铝矿资源的机会。旋即，又将年初与美国铝业75亿美元的合作备忘录以协议落实下来。为增强自身在铝产业链各个环节上的竞争实力，中电投马不停蹄。

对于中电投与美国铝业的合作，申银万国证券研究所研究员徐若旭在接受记者采访时指出，对于中电投，明显是想要实现铝产品市场的多元化，取得更多的铝产品市场份额，加快自己的发展速度。

对于美国铝业来说，是要更全面地介入中国市场。因为从大的投资环境来看，亚洲市场的机会要好于欧美市场。但从目前国内铝市场现状来看，此项投资前景并不明朗，因为国家政策要求产能总量缩减，信贷紧缩政策也使企业融资困难，何况现在很多地区电力供应也是问题。总的来说不是看上去那么乐观。

中铝龙头地位遇挑战

无论如何，中国铝业都是国内铝行业的龙头。

它是目前国内铝行业中唯一集铝土矿开采和氧化铝、原铝加工生产研发为一体的大型铝企业。在氧化铝业界，号称中国最大、全球第二（全球第一目前是俄罗斯铝业联合公司，美国铝业早前也曾占据这个位置）。其股票分别在美国纽交所、香港联交所和上证交易所挂牌交易。

中国铝业恰于上月底发布上半年业绩报告。半年报显示，中国铝业上半年的营业收入为659.70亿元，比上年同期的597.78亿元增加了61.92亿元，增幅为10.36%，主要由主导产品外部销售价格上升及外销量增加所致。但是，销售成本增幅为10.77%，高于营收增幅，这主要由主导产品外销量增加但成本上升所致。

其中，原先盈利最大的氧化铝板块盈利为3.64亿元，比上年同期的6.88亿元大幅减少3.24亿元，降幅高达47.09%。而公司归属于母公司股东的净利润4.13亿元，较上年同期的5.31亿元减少1.18亿元，降幅22.24%。中国铝业对此作出的解释是，主要由本期计提澳大利亚奥鲁昆项目减值以及产品成本增加等所致。

在前述电解铝一体化的产业链形态上， 中电投一方也谈及，正是由于中国铝业电解铝产能区域布局不尽合理，平均电价较高，加上电解铝生产线建设较早，工艺和装备水平较落后，中电投电解铝业务才一度在同行中胜出，成为集团业务新增长点。

对于中电投在电解铝业务上的挑战，中国铝业也很快有所认识，加速布局一体化建设，缩减了与中电投在电力成本上的差距。而今年，中国铝业总经理熊维平也多次对媒体表示，中国铝业将加速煤电铝的一体化建设，从而弥补水电铝方面的不足。

9月9日，中国铝业又公告发行50亿元中期票据，期限五年，发行利率5.86%。在当前信贷政策紧缩、利率持续上涨的融资环境下，中国铝业称此次中期票据的发行，进一步降低了公司的融资成本。

不过，针对中国铝业在A股市场近期表现的持续势弱，申银万国证券分析师叶培培在研报中称，目前包括中铝在内的电解铝企业已步入微利，但闲置产能复产以及大量在建产能投产将抑制铝价上行空间。考虑到今年在建项目的陆续投产，对中国铝业维持“中性”评级。

此次合作事件是否会对中国铝业造成更大的竞争压力？上述研究员徐若旭认为，即使没有国外铝业巨头的进驻，国内铝市场产能过大和西部地区产能还在增加的现实，也让中国铝业负重累累。中国铝业在A股市场的估值，也并不像日前许多其他蓝筹股表现得那么低，还是维持在一个比较适度的范围内。

铝产业未来产能过剩加剧竞争

关于产能，资料显示，中电投近年来对电解铝市场的渗透加快。除黄河鑫业铝厂，中电投2008年底还重组了宁夏青铜峡铝业， 2010年又在贵州氧化铝和电解铝项目投资130亿元，包括此前蒙东集团旗下铝电企业，中电投现已拥有电解铝产能208万吨，规模跃居国内第二、世界第五。

从全国范围看，2010年，国内电解铝产量1700万吨，产能却达2200万吨，产能利用率仅73%。虽然产能出现剩余，却仍抑制不住铝企前往西部淘金的热情。据统计，目前国内正在上马的电解铝项目多达23个，新增产能770余万吨，并主要集中在青海、新疆、内蒙古等电力成本较低省份。

对此，华泰联合证券分析师叶洮认为，上半年全球铝需求增速明显高于供给增速，在需求的拉动下，国际铝价稳步上行。来自实体经济的需求有望对铝价形成支撑，所以短期而言，可以看好中国铝业、云铝股份等公司的投资机会。但不能忽视新增产能投放过快可能对市场价格造成巨大冲击的风险。

不难想象，未来国内铝行业，产能真的是个问题，关键在于找到如何消化过剩产能的途径，以及找到由电解铝到铝材深加工、由铝产品低端领域向高端领域延展的更具竞争力的方法。这并不是一次合作协议就能解决的事情。