产业的缓慢修复，意味着需求难以弹性增长，棉价很难获得较强的推涨动力，加上收储的底部依托，价格在很长时间内将相对稳定。

进入8月份，国内棉花在多空较量的背景下，市场观点出现明显分歧，表现在价格上就是，期货和现货成交价的波幅变小。棉价企稳有利于需求信心的回暖。

棉、纱报价持稳

皮棉价格波动区间在9月份中上旬继续缩小，以中储棉花信息中心公布的数据来看，中国棉花b指数（指三级棉）在8月份、9月份中上旬最大和最小价差波幅分别为873元/吨、617元/吨，较前四个月减少约3倍。继8月份波动率（本文用方差测算）下降超过90%后，9月份的波动率再次刷新年内新低。与此同时，棉纱报价紧随皮棉，并且保持滞后约半个月的速度，这一规律在本年度持续存在。

另外，2011年前九个月纯棉纱平均加工利润约为7789元/吨，比往年（2010年除外）要高约37%，在人工、加工等费用普涨的大背景下，这样的利润较为正常。棉纺加工利润的波动率明显缩小，显示棉纺厂利润逐渐稳定，有利于纺纱生产的恢复。

产业圈各商品价差回归

期货近月合约报价向现货收敛：9月15日近月合约交割前最后交易日的收盘价，与当天国棉b指数的价差为447元/吨，是连续四个交割期以来，期现价差首次向合理区间靠近。

内外棉价差逐渐缩小：按中储棉花信息中心测量的现货报价指数，今年3月份，进口棉m指数（等同于国内三级棉规格）以1%关税折算成人民币单位，与国内棉b指数价差一度超过9000元/吨，而截至9月23日，现货价差缩小到1138元/吨。

内外价差更突出的表现在远期定价上，进口棉远期合约的低价优势凸显，从而带动进口市场复苏。高、低等级棉价差从历史高位回落，是因为随着新花上市，高等级棉的稀缺状况明显得到改善。替代品市场，棉涤价差进入9月份缩小到约6000元/吨，基本回落到2010年5月份棉价大幅上涨之前的状态。

皮棉库存降至同期最低

根据国家棉花市场检测系统抽样调查结果测算，截至9月7日，全国棉花工业库存约82.98万吨，环比和同比继续减少，并且比近三年的平均水平低11.3%，这与今年企业推迟补库也有关系。同时，企业纱、布的月销售率分别为100.9%和92.5%，环比和同比均有不同程度的提高。库存的降低和产成品销售量的提高，也带动了企业的补库意愿。

用棉量将缓慢增加

icac9月1日发布了最新一期报告，称在经过2010/2011年度4%的下滑后，预计2011/2012年度全球纺织用棉量将缓慢增长至2470万吨，较上一年度高1.5%。这主要是由于棉花供给量增加，但也会受制于高棉价和来自化纤的竞争。从国家统计局公布的纱、布产量数据看，8月份纱和棉布的产量较7月份分别下跌2.07%和2.99%，但单月产量跌速明显放缓，而且较去年单月产量分别增加10.73%和6.94%，增速有企稳回升的迹象。随着产成品库存的逐渐消化，棉价和生产利润的企稳，纱布厂也会逐渐复工，届时用棉量将出现恢复性增长。与此同时，icac还提出，世界经济二次探底的风险可能会降低这一预期，这也意味着，受全球经济萎缩的影响，用棉量的增速可能会十分缓慢。

我们认为，棉花产业正逐步回归常态，虽然会受到外围经济环境的干扰，导致修复过程十分缓慢，但随着供需关系的理性改善，行业也将有效地往合理乐观的方向发展。