最近几周，大西洋两岸的银行业因“美元短缺”和美元融资困境引发的风险显著升级。一直以来，全球都在为美元泛滥而烦恼，但似乎一夜之间，美元流动性格局就发生了改变：从“美元过剩”到“美元短缺”。

事实上，全球美元总供给并未发生真实的改变，长期资金的供给依然非常充裕，但为何短期美元流动性干枯？这其中当然与美国大规模进入国债市场进行干预不无关系。与1961年美联储第一次推出“扭曲操作(OT)”一样，美国试图扭转“美元过剩”的局面，制造一种人为的“美元短缺”假象。可以说，OT其实是对QE2的扭转操作，QE2的目的是购入美国国债，释放美元流动性，压低长期利率，进而鼓励银行信贷和货币扩张，但结果是，10年期国债收益率非但没有走低，反而开始大幅上升，同时，由于国内外利差也引发短期美元资本流出，QE2实际上是失效的。而这次，美联储试图通过“扭曲操作”来“扭转乾坤”。

大部分人认为，美联储推出“扭曲操作”既没有扩大美联储资产负债表，又没有增加基础货币的投放，只是改变了资产的期限结构，并不会对全球经济产生太大影响，但事实可能并非如此。

表面上看，美联储“卖短买长”的“扭曲操作”做到了长短兼顾，从短期上看，抛售短期国债，将会抬高短期利率，这样将会吸引大量的短期资本流入美国，赚取收益；买入长期国债，将会压低长期利率，有利于增加投资动力，拉动实体经济增长。但是从更深层次看，这项举措的终极目标则是促进美元资本回流，并强化美元霸权地位。

美联储这种卖短买长的“扭转操作”，使得全球金融市场短期美元流动性吃紧，并进一步加大了欧洲债务融资的压力。脆弱的美元融资渠道被打破，整个欧洲金融货币市场骤然恶化，市场对避险货币美元需求强劲，导致欧洲银行将欧元兑换成美元的成本自6月份以来已经上涨了5倍，欧元/美元基准掉期利率出现严重恶化，欧洲银行在美元融资市场上压力陡增，欧洲银行体系出现大面积美元“钱荒”。

短期美元需求骤增导致美元快速大幅升值，在强势美元确立的情况下，不仅投资者将因此对不同币种计价资产价值和收益率改变预期，并进行重估，汇率体系也出现大幅波动。高收益货币以及非美货币大幅走低，巴西、韩国等新兴经济体货币跌幅惨重。

从美元周期规律看，每次在美元由弱转强或由强转弱的拐点处，都会造成大的金融动荡甚至引发新的危机，这个现象必须高度警惕。全球资本流动格局在美元周期回升趋势下逆转，伴随着新兴国家资本账户上的资产负债期限、币种结构失衡，新兴经济体必须筑好堤坝，防止发生次生灾害的危险。