国庆长假期间，外围股市延续了此前的宽幅震荡走势，但股指运行的重心却有所抬高；国内方面，虽然A股没有出现令人振奋的消息，但无论是股指自身的运行特征还是市场预期方面，都已逐渐出现转暖的信号。笔者认为，随着两市成交量的持续萎缩以及市场整体估值水平进一步向1664点水平靠拢，A股底部的特征已日趋明显，只是行情转暖还尚需时日。

两大信号暗示“最后一跌”

回顾节前最后一周的市场走势，股指运行重心持续回落，不过盘面上仍有两大积极信号，这一定程度上预示股指可能只存在“最后一跌”了。

首先，以先锋新材、交大昂立、湘电股份等为主的前期超跌品种开始逆势有所表现，底部放量上攻的特征表明目前已经开始有增量资金选择进场操作，这有助于改善近期仅有存量资金腾挪的弱平衡尴尬局面；其次，以兴化股份、宝钛股份等为主的前期抗跌股开始大面积补跌，主流机构资金调仓、换仓的动作明显，从以往A股运行的规律来看，一般最后的“多头防线”溃败，往往意味着市场已经进入最后的杀跌阶段，股指继续下挫的空间将十分有限。

整体来看，节前市场热点虽然仍较为涣散，这固然与临近假期市场交投意愿清淡有较大的关系，但随着外围股指的持续走好，市场自身的预期以及做多信心也将有所转暖，A股底部也将在反复中逐步构筑。

经济及政策预期有所转暖

此前汇丰公布的PMI预览数据环比有所回落，导致市场对国内经济面临“滞涨”的担忧进一步加剧，但节日期间国内官方发布的9月份PMI指数为51.2%，较上月环比回升0.3个百分点，这无疑缓解了市场此前的忧虑情绪。通胀预期方面，温家宝总理也明确表态“物价已经稳定下来”，这将有效稳定市场情绪，预计随着国家对物价的管理继续在行政手段方面加强，尤其是在蔬菜市场方面的政策扶持力度加大，9月CPI数据有望继续环比回落，通胀担忧将进一步得到舒缓。

通胀预期有所缓解将为政策的调控留出更大的余地，尤其是当前货币政策继续紧缩的必要性和空间都已不大，值得关注的是，6日英国中央银行量化宽松规模扩大，该举动也可能对国内政策未来的调控方向有较大影响，不排除四季度央行下调存准率的可能。此外，市场对核电等项目重启审批的预期明显增强，这也很大程度上暗示着宏观政策转向时点临近。

“估值底”已然筑就

目前已有808家公司发布了三季度业绩预告分析，预增占比较中期业绩预告时上升了11%，业绩预期较中报发布时已有了明显改善，故继续对上市公司业绩报持悲观预期的理由已不充分，同时中报业绩低于预期的负面影响也在近期持续的下跌中有所反映。当前全部A股15倍左右的估值水平应该已具备较强的防御基础，虽然距离998点时的14倍和1664点时的13倍仍有一定差距，但也已经处于准底部区域。

此外，9月份以来，已经有近40家上市公司大股东开始不断增持自家股票，尤其以宝钢等大型央企为主，大股东作为最了解自家公司运行状况的市场参与者，其增持的举动本身也代表着上市公司目前的估值水平处于低估位置，同时增持也有利于缓解持续趋紧的市场供求矛盾。根据A股以往的运行规律来看，大股东“增持潮”的出现往往都意味着市场底已临近。

外围市场大幅反弹 A股或可短线跟随

节前A股市场出现了震荡回落的走势，上证指数的日K线图呈现清晰的下降通道。国庆长假期间，外围市场大幅反弹，尤其是港股更渐有反转的趋势，为周一A股市场带来暖意。那么，周边市场大幅反弹的暖意能否融化A股市场的调整坚冰呢？

长假期间暖风频吹

长假期间可以说是暖风频吹。首先，虽然上周五欧美股市冲劲减弱，但不改10月第一周，外围市场大幅走高的趋势。国庆长假期间，欧债危机对股市的影响趋于平静，主要因为欧洲各国给银行业抛出了诸多的救生圈，欧债问题渐渐送“危”迎“机”。其中，英国更是推出了QE2的量化宽松货币政策。受此影响，上周欧洲股市出现了力度较大的反弹行情，且进一步波及全球股市。其中，港股更是在周四、周五大幅飙升，中资地产股、中资金融股也随之高举反弹大旗。

其次，货币政策宽松的意味愈发明显。由于温州民间借贷之风较为猛烈，且产生了一定的负面作用，故引起了高层的重视。据媒体披露的信息来看，银行监管部门、地方政府以及各大中型商业银行已开始行动，向市场传递出货币政策或有望出现定向宽松的可能性。如果这一政策得以实施并在未来进一步向其他区域推进，那么，长期制约A股市场的资金面紧张瓶颈或有望缓解，为长假过后的A股市场吹来暖风。

短线或反弹中期调整难改

正因为如此，市场人士对国庆长假后的A股市场走势大多持有较为乐观的预期，甚至已有A股市场将在周一产生反转拐点，进而迎来新一轮行情的观点。

不过，就目前来看，虽然暖风频吹，但制约A股市场行情演绎的自身因素仍未有根本性变化。

一是资金与筹码的供求关系未变。虽然货币政策可能会有定向宽松的可能性，但目前A股市场筹码供应趋势仍未有根本性改变。比如新股扩容节奏，目前传递出的信息显示，长假过后的新股扩容节奏仍有望维持节前的趋势，新股新增筹码的速度不会放慢。再比如大小非限售股东在解禁后的抛压也有所增强，同时，目前民间信贷危机不仅发生在温州，江浙等一系列经济发达省份也有迹象，说明当前全社会资金面仍较紧张。在此背景下，持有上市公司股份的股东一旦获得流通权利，减持股票以缓解资金面紧张局面自然是一个不错的选择。所以，未来的解禁筹码套现压力依然沉重。

二是A股市场各板块之间的估值呈现结构性泡沫的特征。如果单纯以银行股、煤炭股等板块的估值来说，它们的行业估值数据接近甚至低于以往历史数据。但是，对于中小板、创业板来说，估值仍然高高在上。而由于房地产市场低迷、出口受压、人民币升值等因素，这些上市公司的业绩增速明显放缓，这说明此类个股的盈利预期已难以支撑起当前股价，进一步回落也在预期之中。所以，国庆长假前的小盘股等高估值品种的挤泡沫趋势仍有望延续，将抑制A股市场的短线反弹空间。

更为重要的是，港股在近两个交易日虽然大幅反弹，但港股中的中资地产股、中资银行股等股价在近期大幅回落，已使得拥有H股的A股的股价比值优势已不复存在。与此同时，国庆长假期间的汽车、地产销售势头也迅速放缓，尤其是地产行业销售数据已有速冻的感觉。这也会加剧机构资金对未来地产、汽车等板块以及与之的相关上市公司业绩成长前景的担忧。

综上所述，可以推测，A股市场在本周一由于受到长假期间外围市场的大幅反弹而有望高开，但高开后可能难以持续大涨，也就是说，在消化长假期间外围市场大涨的利好消息之后，A股市场仍可能延续成交量低迷的低位震荡格局。

正因为如此，在操作中投资者不宜追涨。考虑到大盘指数处于低位以及部分行业、部分个股面临一定的业绩拐点预期等因素，投资者也可适量低吸相关品种。比如电子化学品的诚志股份、永太科技、普利特、上海新阳，龙源技术、九龙电力等环保股，以及杭氧股份等工业气体板块个股。