节后第一天，a股小幅低开后即转头向下，开门“红”逐渐变为开门“绿”，至此上证指数已经连续3个交易日创一年新低，2437点刚破不久，2319点又近在眼前。与此同时，成交量亦不断创下新低，但我们仍然认为此时不宜盲目摸底。

近期中国制造业采购经理人指数和整体新订单指数显示，国内内需开始回落。我们认为这仅仅只是个开始。一方面，欧债危机、欧洲经济放缓对我国新出口订单的影响尚未显现，另一方面内需在房地产调控及信贷调控下进一步萎缩，而三驾马车中的“投资”亦在房地产投资放缓及地方债问题影响下显示出放缓趋势，整体经济形势不容乐观。

根据中金的测算，当前我国银行贷款总额与名义gdp之比已经处于120%的历史高位；如果包含银行表外资产，该比率实际将更高。如果我国未来继续将银行信贷融资作为支撑投资增速的核心手段，势必将面临较大的社会信用风险。在欧债及美债危机的大背景下，我国央行在加息以及提准的紧缩政策之外，一直在严格控制信贷投放从而控制整个经济体的信贷风险，其中一个解决方案就是大力发展直接融资渠道。

在这种基调下，以往为防止股市过度低迷的“新股停发”机制不仅没有启动，反而加大了新股发行及增发力度。在总体货币供应偏紧的形势下，股市就难以有好的表现。

本周二，上市公司将陆续公布三季报。截至9月30日，两市共有826家上市公司公布业绩预报，虽有超过六成业绩预喜，但单季度业绩增速有明显下滑态势。在经济下滑的背景下，我们认为上市公司盈利下降才刚刚开始，在整体盈利预测下调之后，目前的估值优势或许不复存在。虽然“最后一跌”的呼声很高，但这“一跌”的深度尚难确定，此时仍不宜盲目摸底。