据知情人士透露，中国证监会已基本批准在内地推出跨境ETF，现时静待正式的公告。另亦有消息称，或年内推出。 他并透露，港股ETF将是跨境ETF的第一步，在市场成熟后，未来也将发展欧美日股市的ETF。

在中国内地证券市场推出连接海外市场的跨境ETF产品已经酝酿数年。日前，国务院副总理李克强在香港明确表示，中央政府将为深化内地与香港经贸金融合作、巩固和提升香港国际金融中心地位采取一系列新的政策措施，其中之一，就是在内地推出港股组合ETF。这是最高决策层首次就推出跨境ETF明确表态，表明推出跨境ETF已经没有障碍，港股ETF在较短时间内登陆沪深证券交易所已成定局。

产品模式与国际一致

据交易所人士透露，目前港股ETF的具体方案已报证监会，一旦批准即可实施。该方案在具体设计上，与国际通行的跨境ETF产品已经基本一致，没有本质上的区别。这也为未来进一步推出针对欧美等国际市场的跨境ETF产品打下基础。

据业内人士介绍，此前有关方面曾设想借用沪深交易所目前已采用的单一市场ETF的做法和经验，但难度很大，和内地交易所的整体制度架构、技术系统存在冲突。比如内地交易所实行前端控制，针对客户的交易指令，交易所技术系统会检查客户账户上是否拥有相应的股票或资金，否则无法成交。这在沪深交易所目前上市的单一市场ETF产品上是可行的，因为股票、ETF以及投资者都在同一个市场。同样的道理，在单一市场ETF产品上，申购、赎回可以实现实时的股票与ETF份额的互换，不会存在清算交割的风险。但对于跨境ETF来说，股票现货在境外市场，内地交易所并不能实时掌控。因此，在跨境ETF产品上采用单一市场ETF的机制，技术上很难行得通。必须改变产品模式，使之既在现有制度、技术环境下行得通，又能够满足和实现这一产品的内在要求和功能。

目前的方案基本上采用的QDII框架，发行QDII募集资金并在海外市场进行与ETF相应的股票买卖。交易所不承担前端控制的责任。由于交易时间上的差异，跨境ETF不能进行实时的股票、基金互换，申购、赎回在场外进行，类似于开放式基金，这也是国际市场上通行的做法。由于同样的原因，跨境ETF也不能通过实时申购、赎回进行机械套利，但通过配套制度的安排，比如融券做空制度，提供对冲工具，从而实现对冲套利。

完善交易机制促成国际定价能力

据了解，目前沪深交易所拟推出的港股ETF产品已经基本确定，上交所将推出的ETF产品以恒生国企指数为标的，深交所的港股ETF则将以恒生指数为标的。

推出港股ETF是内地证券市场走向国际化的重要一步，其意义更多的在于推开内地证券市场和内地投资者走向国际市场的一扇大门，为进一步走出去扫除最基本的障碍。近年来，内地企业尤其是大型国企成为香港市场主要的上市资源，覆盖香港市场大部分的市值，与内地证券市场的投资标的存在相当大的雷同。因此，引入港股ETF还不能让内地投资者有效地参与全球投资、分享世界经济的成果以及在全球范围内分散投资风险。真正能够实现这一目标的产品是针对欧美等国际主要证券市场的跨境ETF。对此，权威人士向中国证券报记者表示，这一切都在筹划之中，而重要的是，港股ETF已为未来推出连接欧美市场的跨境ETF铺平了道路。

据了解，早在几年以前，内地证券交易所和相关基金公司就已经开始全方位地筹划跨境ETF产品。除了港股ETF外，设计中的产品还包括以标准普尔500指数、纳斯达克100指数、道琼斯指数、东证核心30指数等为跟踪标的的跨境ETF，几乎囊括了国际上所有重要的知名指数，涵盖全球各主要经济体和市场。

权威人士表示，目前推出这些跨境ETF的障碍主要在政策上，在技术上并没有障碍。从技术上来说，这些跨境ETF与港股ETF并没有本质区别，最大的区别是时差因素。中国市场上的跨境ETF正在交易时，欧美市场可能正闭市，相应的股票现货并没有交易，这对于中国市场和投资者的价格发现能力是一个考验。如果价格发现能力、获取信息和分析研究的能力足够强，交易足够活跃，市场流动性足够充沛，那么中国市场借此将可以成为全球市场的定价中心之一，比如在欧美市场闭市期间，中国的跨境ETF将为其发现价格。正如目前美国市场凭借其强大的定价能力，影响全球市场，包括香港和内地市场的资产价格一样。这位权威人士强调，上海要建成国际金融中心，必须要具有这种定价能力。

从资产配置和风险管理的角度来看，国内投资者特别是机构投资者，对跨境ETF必然具有潜在的需求。然而，国内目前存在的一个问题是，虽然ETF品种、数量发展迅速，但在投资者中的普及率还不够高。据统计，目前国内投资者的ETF交易参与率只有1%，ETF交易量在整个市场交易量中的占比仅为1%-2%。而在美国市场，这个比率达到30%-40%，交易量差距如此之大的主要原因是，目前国内市场上ETF的交易机制还不够完美，特别是缺乏做空机制，使ETF作为交易工具的特性不能有效充分地发挥。对此，权威人士表示，国内交易所正在积极采取措施，提高ETF交易的便捷性，尤其是通过把ETF纳入融券标的，而引入融券做空机制，提高ETF对投资者的吸引力，从而提高其流动性。相信通过这些措施，未来的跨境ETF将成为中国投资者，在全球范围进行投资和风险管理的有效工具，受到投资者的欢迎。

接受《证券日报》记者采访的券商分析师认为，券商估值仍然遍低，对于举步维艰的券商们来说，创新业务具有广阔发展空间。

券商估值仍然偏低

分析人士认为汇金对四大行的增持对昨日金融板块的表现起了推动作用。今年股市走势疲弱，尤其是7月以来，市场出现连续下跌，市场信心受到严重挫伤。汇金在这一时机增持，能够在稳定市场情绪、增强市场信心方面发挥作用。

此外，汇金的增持也会激发市场对后续政策的想象力，也有利于市场的转暖。券商股也在这次的利好因素中有不错的表现，是不是意味着券商股也开始有回暖的迹象呢？记者就此采访了申银万国证券研究所首席分析师桂浩明。

他认为：“由于此前券商股的表现不理想，导致投资者对券商股的态度也开始失望。这次的增持导致的市场回暖都有助于投资者对券商股重拾信心。在股市低迷的现状下，有时跌的不多相对来说也值得庆幸，所以这是一个相对比较的心态。总体来说，券商股虽然在11日表现不俗，但长期来说恐怕很难超越其他板块。”

对于券商的发展前景，桂浩明认为在业务转型的大背景下，券商面临的压力还是很大的，尤其是业务方面的挑战。券商三季度佣金收入同比下滑，连续三个月步步走低，经纪业务这一顶梁柱也越来越靠不住。总结各种迹象，对于券商的估值依然偏低。

光大证券11日发布研报称，券商估值仍然偏低，认为大券商更具有竞争力和行业优势。实际上，面对经纪业务的萎缩，精细化、分类化服务和产品的创新迫在眉睫。已有不少精细化的服务在券商中展开，如“保姆式”、“秘书式”等针对中高端客户的服务已无微不至。

值得一提的是，全行业自营业务收入的占比明显提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行业务收入的占比也提升了2个百分点至18%。但投行业务和自营业务的好转，仍不足以抵消经纪业务大幅下降的负面影响。

另外，创新产品类型也是一条很好的出路，融资融券业务就是范例。据统计，在刚刚过去的第三季度中，券商在融资融券中的3项收入均呈现上升态势，环比大幅上升。这对于佣金率处于低位的券商来说，无疑是一大亮点。

申银万国认为，双融业务深化将显著提升上市券商盈利水平，并预测2012年融资融券业务对券商利润贡献在10%以上。

在目前，融资融券业务已经成为贡献利润的亮点，在一定程度上缓解了佣金率下滑对经纪业务收益的影响。

从长远角度看待行业发展

在券商发展中，中信证券依然走在前列，已经于今年正式迈开了通向国际化的步伐。

不过这条道路并不平坦，中信证券H股上市就遭遇破发厄运，而昨日，相比H股，A股却有1.45%的涨幅。

有分析人士认为，中信证券H股上市后表现不佳是符合预期的。因为在中信证券H股发行期间，整个港股市场都在下挫，特别是金融股出现暴跌，导致A股普遍比H股更贵。

桂浩明对本报记者表示：“港股破发其实并不稀奇，上市后短期出现下跌是很正常的，不能说明其业务上的问题，也与基本面没有太大的关系。”

总体来说，近几个月市场的交易量和交易额都在下滑，对券商是利空，尤其是券商同质化严重，整体业绩下滑，抑制了股价。但中信证券是国内的券商龙头，长期看好其发展。在H股上市，短期内肯定对新业务有好处，这次H股上市“生不逢时”，破发也不代表失败。

桂浩明认为，应从长远角度看待券业发展，市场情况不佳可能拉低短期收益并不能说明太大的问题。