9月下旬至10月初，国际三大评级机构悉数将意大利主权债务评级调降，14日市场又传出标普调降西班牙评级的消息。如果说欧债危机仅局限在希腊一国，还不足以让人非常恐慌，毕竟希腊gdp只占到欧元区的2%，国债规模量有限。但欧元区第三、第四大经济体若出问题，则非同小可。更何况随着德克夏银行被拆分，危机开始向银行系统蔓延，则是欧债危机在广度和深度上进一步恶化的标志。

债务危机的自我加强与实现

主权国家的信用评级被调降，令该国债务融资成本大幅提高，反过来又加重危机的程度。以标普调降意大利为例，尽管只是从a+降至a，仍在投资级范围内，但降级后第二天，意大利10年期国债收益率应声上涨13个基点至5.72%，大幅增加意大利政府后续债务融资的成本。财政刺激经济的空间相应缩小，经济的复苏、债务状况改善更是殊为不易。这种债务危机的自我加强与实现，已经成为自动加速器。某国一旦被调降，则在债务泥潭里越陷越深，难以自拔，希腊就是危机“被加速”的典型例子。

危机向银行业蔓延

10月4日，法国和比利时合资的德克夏银行宣布将被拆分，成为债务危机后第一家倒下的欧洲银行。加速德克夏倒闭的重要因素是资金回流美元。9月份美联储议息会议之后，美联储没有推出市场期盼已久的qe3，预期中美元走弱的利空落地；另一方面“卖短债买长债”的扭转操作，使得短期美债的收益率提高。两种因素叠加至美元避险效应大增。随着债务危机逐步深化，更多银行被波及的态势难以避免。

德法各打算盘，救援工作迟缓

危机扩散至银行业，让欧元区领导人意识到问题的严重性。德法领导人9日晚在柏林会谈，磋商如何为欧洲银行资本重组提供资金。但事情进展并不顺利，德国认为，陷入困境的银行须先向投资者寻求融资，然后才能求助于本国政府及efsf。法国方面则迫切希望通过金融稳定资金稳住银行业，而德国则不希望用自己的钱去填法国银行的窟窿。所以，德法从自身利益来打欧元区的大算盘，救援工作进展的速度和力度都不尽如人意。

欧元区深层次的制度缺陷

欧债危机的旷日持久、持续恶化，暴露了制度设计的严重缺陷。财政权与货币权相分离，各成员国没有货币发行权，也不具备独立的货币政策。在经济景气阶段，这能降低区域交易成本，促进区域贸易发展。但当系统性风险来临时，危机国家无法通过本币贬值来缩小债务规模、增加出口，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法来增加偿债资金，这会使原本就不景气的经济继续恶化。反观2009年在债务危机中破产的冰岛政府，之所以能快速反弹，正是因为政府能够让自己的货币贬值，来推动出口，这是任何债务深重的欧元区国家都无法享受的“政策福利”。

部分国家预算软约束和欧元区制度设计的局限导致了今天日益严重的危机。而要从根本上解决危机的蔓延，则需要在统一欧元区财政权上有所进益。德法领导人，作为欧元区的主导者，既要考虑该国利益又要兼顾欧元区长远利益，故决定了其改革步伐不会很快。欧债危机的解决应是一个长期的、复杂的过程。