铜市行情跌宕起伏，市场信心在遭受重挫后已无法回到从前，前期已如我们预期，中国精炼铜进口较上半年持续好转。俗语说“信心比黄金珍贵”，虽然四季度铜市基本面具备进口需求的炒作的基础，但“中国效应”的炒作在目前全球主要经济体复苏缓慢的背景下，将变的十分渺小。

国内现货供应压力将增大

目前国内生产精炼铜的原料主要来自铜精矿新增供应量（国产铜精矿与进口铜矿）、国内铜精矿原有库存及进口废铜三部分。2011年1—7月国产铜精矿产量同比增长8%，增速明显放缓，而进口方面由于套利空间关闭也出现了下滑。另一方面，由于今年日本地震等因素影响，废铜市场极其紧俏，废铜价格不断创出新高。2011年1—8月废铜进口增速大幅回落，同比仅增长3.41%。以上两部分作为原料在今年都出现了一定的下滑，这与国内精炼铜产量持续创出新高是相矛盾的，因此可以认为前期国内生产精炼铜以消耗历史库存为主，在套利空间好转的条件下后市铜进口情况将继续好转，近期lme亚洲库存的回落已经暗示了中国买家的操作行为。

全球经济放缓格局下铜需求趋弱

2011年8月中国未锻造铜及铜材进口量为34万吨左右，环比7月增加近3.4万吨，增幅高达11%。中国铜进口持续增加，这一直被认为是国内补库行为的结果，但是今年“中国需求”的效应不比往年，我们认为是受到全球经济放缓的大背景影响。后市进口的增加配合国内需求的增长缓慢，反而会使铜价受到进一步的压制，并不利于对价格的支撑。从最新公布的数据看，8月中国铜表观消费创出了历史新高，达到75.3万吨。我们也看到，表观消费量大幅持续增加的背后是由于2011年国内精炼铜产量创出历史新高导致，而金属行业下游实际需求表现并不十分突出，虽然在年内表现平稳，但同比却出现下滑。

临近年底，现货市场将面临着还款的准备，这种现象对价格的冲击一般在每年的10月下旬至11月初表现较为明显。由于今年国内货币市场持续收紧，资金压力较大，年底还款对铜市的冲击力较往年可能更大，值得投资者警惕。

微观角度显示铜多头特征消失

从lme铜合约间价差看，远月对近月的价差在近期快速回升，原先近月强势的格局一去不复返，这样的结果将导致后期多头在操作上失去展期收益，行情的开展对空头有利。我们观察lme铜合约曲线发现，铜价从今年二季度到三季度经历了明显的变化，靠近现货月的价格不再维持强势，整体格局已经发生了根本性的转变。

目前comex基金净持仓已经转为净空状态，同时总持仓也大幅下滑，后期铜价不容乐观，中线趋弱的态势难以改变。通过对cftc长期基金持仓与商业持仓的走势分析，我们认为商业持仓与基金持仓存在不断发散后回归的规律，而近期两者已经出现回归交叉并有继续扩大的态势，显示铜价后期仍有可能继续下跌，综合以上因素分析，铜牛市行情或已结束。