3、库存表现分化

经历了上半年的快速增加之后，伦锌库存在8 月份有所下滑，9 月延续回落态势。截止月底，伦锌库存为82.13 万吨，较7 月的年内高峰减少近7 万吨。上期所锌库存也有回落态势，但目前库存总量仍维持在40 万吨水平以上。

进入2011 年后，伦铅库存也大幅飙升。仅1-2 月份，伦铅库存就从2010 年末的208275 吨增长到294125 吨，增幅高达41.2%。接下来伦铅库存在3 月初到4 月中旬有所回落，一度减少到27 万吨水平，但后期伦铅库存又继续飙升，并再创新高。进入7、8 月后，上升势头缓解，铅库存有所回落。进入9 月后，伦铅库存继续激增，并创历史新高。截止9 月30 日，LME 铅库存总量为373600 吨，原因主要是新加坡仓库铅库存大幅增加。上期所铅库存自沪铅上市以来也一直处于攀升态势，但进入8、9 月后，库存增势放缓。

三、宏观经济分析

欧洲债务危机依然是9 月市场风暴的中心，不过危机较前期有所升级，主权债务危机开始升级为银行危机。法国银行拥有最大份额的欧猪债券，且流动性较为依赖同业拆解市场，资本充足率较低。9 月中旬开始，随着希腊减赤不力，进而与欧盟、IMF 之间的谈判不欢而散，欧债危机升温，进而有消息传言欧洲银行业尤其是法国银行业之间出现互不信任情况，市场注意力集中于法国银行业的流动性上面。

进入10 月，依然看不到任何解决的办法，希腊的一年期国债利率依然逼近150%。如何处置希腊是欧元区领导人缓解此次危机的首要难题。目前欧元区领导人讨论最多的方案只有两种。一是欧元区踢出希腊。但这无疑将引发骨牌效应，市场会猜测谁是下一个希腊，欧洲金融机构的资产可能严重缩水，银行业危机可能加剧。因此在踢出希腊之前，欧洲必须解决银行的资本充足率较低的问题，但庞大的资金需求和欧元区内部的利益分歧决定了此方案难以实现。二是欧元区继续保留希腊。这仍然意味着需要庞大资金来扩大欧洲稳定基金的规模，但因为买入的依然是欧猪债，而希腊自身的经济结构问题已经较为严重，万一风险无法控制将损失巨大，欧洲大国恐也无法答应。欧债无解，风暴持续！

伯南克在最新的听证会上表示美国经济仍然在蹒跚中，不排除采取进一步的措施，严重超卖的大宗商品随之反弹。不过新的QE 实施的可能性依然不高。美国9 月非农就业数据增长10.3 万人，失业率维持9.1%，显示美国经济是在缓慢复苏，而非走向衰退。因为房地产和汽车市场的结构性问题，复苏过程将相当缓慢。美联储在QE2 结束后，更多采取的是观望措施，希望借助于经济自身复苏。除非美国经济再次出现大的震荡，新的QE 出台的概率偏低。

四、综合分析及后市研判

综上所述，10 月份金融市场风暴可能延续，尽管基本面方面依然保持平稳，但恐难以为价格提供有力支撑。期间铅锌价格或有反弹，但弱势难改。预计沪锌主力交投区间为13000-16000 元/吨，沪铅主力运行区间为13000-15000 元/吨。