此轮豆类期价深幅下挫，更多是受系统性风险打压。当系统性风险和恐慌减退时，美豆期价将迎来上涨，回归应有的价值区间。

9月，美豆深幅下挫，除了自身存在季节性回调要求外，更多是受系统性风险的打压。虽然笔者认为豆类下方空间相对有限，供需偏紧的基本面长期仍将利多豆类期价，但预计在趋势性上涨以前，豆类期价仍有一波下探，或演绎振荡筑底、先抑后扬走势。

基本面分析

9月份以来，美国主权债务信用评级下调，欧债危机升级，美联储警告称美国经济有重大下行风险，全球避险情绪急剧升温提振美元指数走高，大宗商品全线暴跌，美豆亦难独善其身，演绎罕见十三连阴，月跌幅高达19.10%。虽然近期欧元区暂时传来利好消息，最终通过了EFSF扩容方案，但标普下调西班牙长期信用评级至AA-，美欧等发达经济体公布的一系列经济数据，预计对未来经济的担忧仍将打压包括豆类在内的商品期价，短期内积弱难返。

9月以来，商品基金连续大幅减持净多持仓。据CFTC持仓报告显示，截至10月11日，商品基金在CBOT大豆期货期权上持有多单数量为111902手，比一周增加1795手，空单56701手，比一周前增加4882手，净多单58288手，市场看空氛围依然存在。

美国农业部10月份供需报告下调2011/2012年度美豆单产预估41.5蒲式耳/英亩，导致美豆产量由8397万吨下调至8328万吨。美国农业部下调2011/2012年度美豆期末库存由448万吨至435万吨，但库存消费比约为5.11%，属于历史偏低水平，供需偏紧基本面没有改变。美国农业部10月份报告预测2011/2012年度美豆农场平均价为1215—1415美分/蒲式耳，美豆下跌空间相对有限，或弱势振荡筑底，不宜过分看空。此轮豆类期价深幅下挫，更多是受系统性风险打压。当系统性风险和恐慌减退时，美豆期价将迎来上涨，回归应有的价值区间。

10月12日，美国农业部报告下调2011/2012年度美豆单产由41.8蒲式耳/英亩至41.5蒲式耳/英亩，导致美豆产量下调至30.6亿蒲式耳，美豆期末库存则由1.65亿蒲式耳下调至1.6亿蒲式耳，给美豆期价带来利多支撑，提振美豆期价触底反弹。据USDA生长报告显示，截至10月9日，当周美国2010/2011年度大豆良好率为56%，上周为54%，去年同期为64%。目前大豆状况良好率略低于2008年单产水平，而美豆2008年平均单产为39.7蒲式耳/英亩。笔者认为，美国农业部或高估美豆单产，后期有望进一步下调，或导致期末库存进一步走低，有望提振美豆期价上移。

据最新NOAA预报显示，目前拉尼娜天气正穿越赤道太平洋，并有望在冬季加强。建议密切关注天气变化，观察其对南美大豆种植产生影响。此外，目前美豆/美玉米比价约为1.97，美玉米种植效益偏大，或导致南美大豆种植面积缩减，有望给国际豆价增添利多提振。

从美豆指数1995—2010年涨跌百分比统计表可以看出，1995—2010年16年间，美豆指数9月份期价有9年下跌，7年上涨，美豆期价9月份回调概率略偏大；2001—2010年10年间，美豆指数4月份期价有6年上涨，4年下跌，9月份回调的概率略微偏大。1995—2010年16年间，美豆指数10月份期价有5年下跌，11年上涨，美豆期价10月份上涨概率偏大；2001—2010年10年间，美豆指数4月份期价有8年上涨，2年下跌，10月份上涨的概率偏大。

美联储未推QE3，而是推出OT2（第二次扭曲操作）刺激政策，虽然该政策不是直接购买国债向市场投放流动性的量化宽松政策，但也属于变相宽松政策的一种，旨在对市场流动性的“先收再放”的刺激政策，收紧短期市场的流动资金并将流动性引导至长期。因此，第二次扭曲操作对美元指数仅仅是短期提振，但长线将打压美元维持在贬值趋势中，长线利多商品期价。

后市展望

近期美豆主力合约期价测试1150支撑止跌反弹，目前面临反弹压力位1270美分。虽然美豆下方空间相对有限，供需偏紧的基本面仍将长线利多期价，但预计在趋势性上涨以前，美豆期价仍有一波下探，不排除再测1100—1150美分区间支撑。豆类后市或演绎振荡筑底、先抑后扬走势，建议短线偏空思路，豆油1205合约关注9500—9600点压力，可择机参与短线空单，待后市回调企稳再行分批买入。