9月下旬，临近“十一”节假，在欧元区债务危机不断深化、扩散，在美国深陷财政赤字，以及全球经济增速面临又一波下滑风险的大背景下，LME基本金属瞬间十个交易日迅速崩盘。今年以来，宽幅震荡在8500-10000美元区域的强势铜价，仅9月23日当周就跌去了16%，跌速堪与2008年10月金融危机“比肩”。

震惊之余，市场不得不将目前环境与08年金融危机更盛时加以对比，然悲观者有之、怀揣希望者有之，难有定论。不过，快速跌破7000美元的铜价，凌厉跌势令人警醒，即便基本面不缺潜在利好，但在系统性风险的巨浪下，也不过“螳臂挡车”。

三季度收下大幅阴线的工业金属，四季度仍笼罩在债务忧虑、经济减速的阴影下，技术上，它们将要测试2010年年中阶段性调整低位，但能否寻到支撑，完成探底，则与系统性风险的进一步演变高度相关。如果此次风险最终演变为经济危机，那金属价格的任一次反弹仍将成为抛空机会，以铜为例，它将无力吃掉9月23日当周形成的巨幅阴线，反弹将在8000-8500美元遇阻。只有危机局面得到控制、经济增速下滑有限，金属价格才能在完成探低后，重返震荡。不过，同样以铜为例，它已无力返高，阻力区域将由此前9800-10000美元，下调到9000-9300美元。

由于系统性风险高度不确定，也因9月下旬的跌幅相当大，短期快速反弹与跌势继续展开同时并存，四季度铜价的波动空间从预测角度相当宽泛。十一前后，金属价格的主要风险仍是探低，LME铅、锌价格在下方的底部区域比较明显的集中在1500-1800美元间，而伦铜在一个季度的时间里，倘若危机恶化，将有继续跌破6000美元的可能，其它品种也将跟随寻底。

总之，基本面题材相对确定，但经济风险相当难测，颇有“走钢丝”的感觉。如此市况，金属投机侧重跟随交易氛围；金属保值则需谨慎，特别是补库中的保值买盘，尤其需要注意资金风险的测算。由于欧元区债务、美日财赤问题、全球经济都处在结构性调整中，这些问题也将长期存在，因此，金属价格的主要风险已经转下，重新回到偏高震荡区域的基本金属，更须侧重空头一方的交易。

(一) 、宏观环境“危”“机”四伏

欧债VS次债、经济下滑的风险有多大，以及各国应对危机的政策空间、政策力度，基本上是评价目前不确定环境的重要三块儿。

一、长时间“慢跑”下的国家破产相比投行破产

暴跌下的风险市场，不得不使我们联想到2008年10月全面爆发的“次贷危机”，将目前的欧债问题与其对比，发现两者从浮出水面、慢慢延续、再到恶化扩散，都经历了差不多相同时间的“慢跑”。

回顾次贷危机，它首先出现在2007年1-3月间，随后在2007年7月、2008年一季度不断演进，尽管市场从没放弃过跟踪与重视，但2008年夏季“两房”、“贝尔斯登”以及“雷曼”的相继倒台，最终使其不可逆转的迅速恶化，酿成严重金融危机。次贷危机从浮出到恶化大体用时1年零8个月。

欧债危机起初则以上一波经济危机“后遗症”的形式出现，在2009年12月希腊评级遭三大机构下调之前，冰岛破产以及迪拜债务问题就已爆出。此后，希腊财赤问题在2010年2月不断深化、4月希腊开始向IMF/欧盟寻求援助、年底爱尔兰申请金援，今年4月葡萄牙申援。2011年下半年欧元区债务问题不断扩散，意大利、法国银行的评级遭到下调，西班牙也成焦点。欧债忧虑终有些不受控制的快速升温，后期关注点已经由小国转向大国，且失控风险加重。时间点上，欧债问题从出现到扩散也已走过敏感、无奈的1年零9个月。

在长时间胶着下，欧债问题的风险变得更大，而相较2008年次贷危机中重量级金融机构的相继破产，欧债危机中的国家破产带来的经济危害、政治危害无疑更大，若希腊部分违约、或退出欧元区，或其它焦点国家忧虑上升，而且没有行之有效的方法加以应对，那全球危机形势将继续恶化，“马拉松”一般的欧债问题，未到终点将集体“猝死”。

好在，目前的大方向仍是努力解决问题，缓慢坚持的“跑下去”，也似乎只有各国金融体系有效的整合、协作在一起，尽力将仍在征途的漫漫风险以时间化空间，减少短期深度冲击，方能避免危机下经济衰退的连锁反应。在这个过程里，欧元区债务问题仍面临一系列挑战，客观看，欧元区各国政府必须作出明确有效的详细方案，还须将政治风险降到最低，难度极大。而即便希腊淡出视线，欧债问题也将是长时间影响全球经济，足以令市场情绪警惕的系统性风险。

另外，两次危机相比较，次贷危机使美国经济主动陷入“泥沼”，欧债问题则是“拉下”欧元区经济，因此，在欧债问题的演进中美国实体经济的潜在表现，对全球经济形势是陷入“衰退”还是长时间有限度的疲弱，意义重大。总之，欧债问题将在四季度持续受到关注，由于它已经对德国、法国这两大欧元区经济增长的动力引擎造成影响，四季度的欧元区经济表现变得黯淡。