今年以来，内外盘铝价多数时间以震荡行情为主，震荡空间比较稳定。其中，LME三月期铝震荡区域集中在2300-2800美元/吨，沪铝指数集中震荡在1.65-1.85万元/吨。全球角度较为稳定的供需形势以及稳健抬升的成本，支持了铝价区间震荡的特点。

但就内外盘铝价的涨跌节奏，伦铝与沪铝存在明显差异。LME三月期铝价的年内高点出现在4月底、5月初，这与当时原油价格受潜在供给威胁走高密切相关；而国内铝市则在7月底、8月初上演了一波资金关注度极大的拉涨行情，电价上调、特别是国内铝产业链出现原铝供给紧张，推动了这波涨势。不过，在铜价结束“摸高”行情以及一系列外围风险陆续暴露的背景下，沪铝卖保吸引力不断加大，夏季铝价冲高终没有摆脱过往铝市急速上涨后快速回撤的“波峰”走势，沪铝指数在短短4个交易日中，迅速由1.85万元/吨高点滑落到1.63万元/吨水平，随即在1.7-1.75万区域振荡走稳。

进入9月，铝市基本面变动不大，国内交易所铝库存的持续下降、下方成本存在的支撑，使得铝价较为坚挺，但外围系统性风险的不确定，以及经济指标的疲弱忧虑，正使铝市承压。初步预计，内外盘铝价将可能在年内前低位置寻获支撑，经一段时间企稳后，10月中下旬铝价的交易重心仍可能振荡向上，冬季铝市也仍可能再出现一波“脉冲式”的涨跌行情。

整体，对待不可测的外围风险及不确定的经济环境，我们对四季度铝价的表现并不悲观，即使目前的氛围相当复杂，但铝价所处的基本面，将使内外盘铝价延续2011年主要的运行趋势。涉铝企业的保值操作，也仍可参照今年以来铝价的震荡区间。

一、全球铝市供应偏宽，庞大库存流出缓慢

铝市供应不存在原料问题，在需求增速稳定的环境下，IAI数据显示，截至7月全球铝生产商产量稳定， IAI统计的除中国以外的日均铝产量在7月超过7万吨，而中国日均铝产量在夏季供电紧张的局面下也达到日均5万吨，这使得全球日均原铝产量保持在12万吨以上的纪录水平。今年，尽管阶段性局势复杂，但区间震荡的铝价，以及整体稳定的经济局面，还是为铝上下游企业提供了一个比较稳定的供需环境，从全球角度看，铝市在供给量上没有题材。

结合需求，世界金属统计局公布的数据显示，2011年1-6月全球原铝供应依旧过剩，不过，上半年累计22.13万吨的过剩量已经较去年全年103.6万吨、去年同期51.62万吨的过剩水平出现较大幅度的缩减。上半年，全球原铝消费较去年同期增长87.2万吨，增速超过4%。

就原铝供需平衡，虽然机构统计的过剩缺口不断缩窄，但比较大的矛盾仍然是庞大的库存。WBMS以及IAI所统计的生产商库存维持上升趋势，而主要的两家交易所，LME与上海期货交易所的整体库存变化不大，与去年同期、去年底相比，融资协议下的伦铝库存流出缓慢。并且，我们预计因低利率借贷成本还将在较长时间延续，庞大库存集中流出进而快速压低铝价的可能性不大。相比大部分不能流向市场的铝库存，现货贸易的升水变动对铝价强弱的指引更大。

今年以来，铝贸易升水仍然强劲，大多在110-120美元/吨间，9月随着欧元区财赤问题及经济增长忧虑的升温，四季度欧洲、日本的铝贸易升水几个季度以来开始转弱，但日本贸易商敲定的四季度升水仍有118美元/吨，复杂环境下，贸易商所确定的升水标准也同样反映着他们对年底铝现货供应变化不大、铝价仍将震荡的预期。

另外，铝市的成本支撑相当明显，这与大宗商品、特别是能源价格较股市振荡偏高有关。外围环境，我们可以看到，在8、9月诸多系统性风险逐个爆出的局面下，全球股市跌幅惨烈，德法股市跌到了2009年6月水平、美国股市也常测试去年年底水平，而大宗商品在发达经济体不得不依旧宽松的货币政策背景下，表现抗跌，交易重心比股市要高得多，CRB指数仍远离去年QE2调整处。未来原油价格的看涨预期，将限制铝价跌势，支持铝价保持相对稳定的振荡重心。就成本考虑，我们认为外盘铝价的生产成本集中在2000-2300美元，在现有基本面下LME三月期铝在2200-2250美元/吨支撑较强。