三、贸易商采购谨慎，农民惜售情绪减弱

通常新粮上市，玉米价格将出现季节性回落。今年新粮上市较早的山东地区玉米收购价格短期出现了大幅跳水，而节后东北地区玉米价格亦已有所松动。当前大部分贸易商暂停陈玉米收购，采购新玉米态度谨慎，港口玉米库存增加速度缓慢。而与此同时，相较往年不同的是，本年度种植户售粮节奏偏快，一是初期上市的新玉米由于水分含量高，农民的销售意愿较强，另外国内外期货价格的下跌也使市场之前的看涨情绪开始转换，目前多地新粮价格尚未形成主流报价。而当前加工行业利润不高，企业在采购上也会相对谨慎些，类似去年产区抢粮的情况出现概率很小。另外，9月下旬国家轮出370余万吨国储玉米平抑市场，要求11月底之前全部出库，市场供应增加，国内玉米市场新陈衔接矛盾大大缓和。

四、与周边品种比价面临修复

在9月份的系统性下跌之后，无论是内外盘比价还是与国内相关品种例如同作饲料的豆粕、小麦相比，二者的比价关系都是偏低的，从这个角度看玉米期价似乎仍有下跌的空间。从上图可见，豆粕与玉米的比价区间多数分步在1.4-2.2，历史均值在1.72，而目前的比价在1.35附近，已经处于相当低的水平，使得空玉米多豆粕的操作有了套利的机会。但如果国内豆粕能够追随美豆逐步走高，玉米也有跟随反弹的机会，这仍然要视整体市场氛围而定。

五、期价下跌后考验成本支撑

从大商所组织的产区考察情况来看，今年玉米种植成本较去年相比涨幅明显，受年内通胀环境下物价水平整体上涨带动，11年玉米种植成本整体上涨，其中以种子、化肥、人工成本上涨最为明显。基于种植成本较大幅度上涨的考虑，加之年内玉米价格不断走高的推动，在调研中受访农户多对新季玉米开秤价格存在较高预期值，预期新粮开秤价基本集中在1950—2100元/吨范围内。而最早开始挂牌收购的吉林长春大成也报出了14%水分新玉米2150元/吨开秤价格，相对于去年14%水分新玉米1750的开秤价提高了400元/吨。考虑到种植成本对于价格的支撑，目前远月合约下行的空间已经不大。另外一个潜在的支撑因素来自国家的收储政策，但目前收储数量、价格都未确定，而且今年补库的迫切程度要缓于去年，现在还难以成为推动价格持续走高的动力。从周线图来看，近期两次下探60日均线后又收在上方，并未形成实质的突破，2200整数关口显示了较强的支撑力度。

另外，我们可以对比一下08年的情况。08年玉米期价持续下跌时，相对于现货仍然是小幅升水的，但今年的情况则不同，目前期现倒挂比较明显，大连港口玉米现货价格至少在2400以上，而1205合约还在2200上方徘徊，较大的现货贴水也限制了期货价格回调的空间。近日在期价在守住2200一线后出现了反弹，主要是空头主动平仓所致，短期缓和了盘面的压力，但来自基本面的推动仍然十分有限。

综合来看，面对国内的增产形势，我们预计2012年玉米市场供需前景在大概率上要好于2011年，玉米期价也面临着供需格局调整后的重新定位，加之国家高调轮出储备玉米，以及进口玉米的潜在冲击，期价在基本面上很难觅得持续走高的动力。而且在当前宏观因素主导的市场氛围下，玉米与周边品种的比价面临修复，其阶断性的波动特征更有赖于整体市场氛围的演变，短期可看作反弹思路对待。考虑到种植成本和收储政策的支撑，目前向下调整的空间认为比较有限，5月合约在2200的支撑力度较强。如果后期宏观层面因素向令人担忧的方向发展，不排除反弹过后向2100寻求支撑的可能性。