从9月份开始美豆进入快速回调期，仅一个月的时间就下跌了21%，创下年内最低点。从历史来看，美豆期末库存和库存消费比均处历史低位，大豆供需格局紧张形势未改，随着10月份大豆产量的逐渐明朗，未来大豆期价走势将取决于需求状况。

美豆出口大幅下调

近年来，美国大豆的出口量一直是逐年增加的，但2011/2012年度的美豆出口量能否再创新高存在很大的不确定性。美国农业部已经在10月报告中将2011/2012年度的美豆出口量由14.15亿蒲式耳下调至13.75亿蒲式耳。根据美国农业部公布的周度出口销售报告，2011/2012年度大豆出口销售量明显低于上年同期。

目前，美国大豆升贴水与巴西大豆升贴水走势双双抬头，但美国大豆升贴水依旧偏高。从美国进口大豆的完税成本价格为4100元/吨左右，从巴西进口大豆的完税成本价格为4050元/吨，而去年同期的情况是美国大豆低于巴西大豆价格100元/吨左右。从目前情况看，南美大豆丰产的压力仍然存在，美豆价格不具备优势也使美国大豆出口缺乏竞争力。

中国采购尚未启动

中国海关总署公布的数据显示，中国9月进口大豆413万吨，较上月的451万吨下降8.4%，较去年同期的464万吨下降11.0%。中国1—9月进口大豆3771万吨，同比减少6.1%。

近年来，中国对大豆的需求在持续增长，中国进口大豆量也逐年增加。我们认为，2011/2012年度中国大豆进口量有可能会再创新高，因为中国大豆需求的刚性增长是难以改变的，特别是2010/2011年度国储大豆因拍卖大幅下降，中国势必会增加进口大豆来满足国内的需求。

2010/2011年度南美大豆获得丰产，但由于大豆种植效益降低，特别是大豆玉米比价已经处在2.0的历史低位，新年度农户种植大豆的积极性不高将导致种植面积缩减。另外，未来南美种植带的天气情况依然有很大的不确定性，所以下年度南美大豆产量再创历史新高的可能性极低。因此，我们认为新年度可供出口的南美大豆量不会增加，能够满足中国进口需求重任的依然还是美国。假设今年跟去年一样有50%的中国进口大豆来自于美国，那么2011/2012年度中国进口美国大豆量将在2800万吨左右。从去年情况来看，中国采购美国大豆的高峰期在11月到次年的3月份。而目前美豆类正在加快收割进度并积极上市，中国极有可能会在未来一段时间内加大美国大豆的采购量。

油粕需求持续强劲

自去年食用油限价令以来，国内油厂压榨就一直处于亏损状况，至今亏损时间已持续一年之久，长期的亏损使油厂开工率降低，油厂的豆粕、豆油库存也在下降。在食用油需求不断增加的前提下，消费旺季的到来会对食用油的价格产生一定的支撑。另外，由于生猪市场供应短缺，猪肉价格大幅走高，生猪养殖利润的高企刺激养殖户积极性走高，生猪存栏量的持续攀升为豆粕饲料需求提供了强有力的保证。在油粕需求持续强劲的情况下，大豆压榨亏损的局面将会有所改善。

结论

在未来宏观经济充满不确定性的情况下，大豆价格难以脱离外围市场的影响，由于自身基本面也缺乏明确趋势，豆价短期或将维持低位振荡行情。投资者可以采取振荡区间交易策略。相对而言，考虑到国产大豆价格明显高于进口成本，因此高抛时选择大豆，低吸时选择豆油，整体上还应以逢低吸纳为主。