上周沪胶下跌14.39%创出新低24460点，本周在欧盟峰会将达成救助协议及国内货币政策定向宽松的预期下，沪胶连续三个交易日反弹。目前复合胶进口成本28985元，与沪胶近月价差为1635元，沪胶与日胶比价为89.5，均属于正常范围，内外盘关系显示沪胶并未超跌。笔者认为，虽然沪胶近期有所反弹，但高库存、合成胶价格阴跌等不利因素将制约胶价的反弹空间。

供需面中性偏空

供应方面看，24日ANRPC称，全球供应预计为1010万吨，增长率为6%，较之前9月报、8月报预估的数量增加7.6和13.9万吨，增产幅度可观。需求方面看，中马印三国全年消费增长率调高至3.0%，低于供应增长；国内表观需求暂时好转，9月份轮胎产量环比增长5.1%，9月份汽车产销量环比增幅均超15%，但由于节能补贴政策调整影响，四季度汽车行业自主增长能力趋弱，行业前景预期不甚乐观。目前市场关注的焦点在泰国洪水对汽车行业的冲击上，泰国是日资汽车及零部件最大的加工地，受洪水影响被迫停产已达2周，预计还将停产1个半月；若按照停产2个月计算，产量约减少30万辆，配套轮胎天胶用量约减少0.3万吨，对市场实际影响远小于心理影响。

三大利空引发系统性下跌

橡胶主要市场的价格在9—10月跌幅超过20%，暴跌的根本原因在宏观面利空。欧债危机由欧盟区外沿向核心区蔓延，至今仍未达成有效的救助协议且救助资金的来源仍是问题。中国第三季度GDP增长率下滑，外汇储备增速大幅放缓，集中在中国的房地产泡沫、投资泡沫、信贷泡沫令投资者担忧“从看空中国到做空中国”还有多远？美国的高失业率、经济增速放缓及年内评级再降的传言都可能拖累美国经济陷入二次衰退。

沪胶由金融属性引起的下跌将通过以下两方面进一步影响橡胶市场：一是天胶投机需求的减少。市场暴跌后投机的风险回报率持续降低，避险情绪主导市场，天胶投机需求失去吸引力，投机性买盘及贸易环节囤积需求减少，期现买盘均失去承接。二是经济增长前景暗淡，实业处于逐渐收缩状态。国内汽车、轮胎行业在经济增长放缓，紧缩的货币政策和高通胀夹缝中生存，产出和销售均受到影响，天胶的实际需求及预期需求都会降低。

高库存及合成胶价制约沪胶

青岛保税区和保税物流园区天然橡胶和合成橡胶库存国庆节后迅速上升，总量超过18万吨。沪胶的下跌令贸易商的资金压力骤增，只能选择在期货市场抛出以减少损失，期现价格联动下跌形成恶性循环。在天胶下行空间打开后，合成胶受其拖累快速补跌，从8月初高点算，顺丁胶和丁苯胶下跌约7900元和10100元，而近期石化检修基本结束，合成胶供应仍有增加趋势，在需求疲软状态下，合成胶价格继续下滑将对天胶价格形成利空影响。

沪胶何时能触底取决于两点：一是欧债危机能否得到根本解决。欧债解决的关键不是救助协议能否达成，而是欧盟能否拿出切实有效的措施，推动经济发展。二是供需面能否出现较大利好。目前供需已基本成定局，而去库存化预计在年底国内天胶停割后才能逐步实现。

技术上看，沪胶目前处于大的调整周期中的四浪反弹，后期还有一跌才能结束。笔者认为，27300、29500或将成为反弹制约点位，五浪下跌目标在22000点左右。