预计沪深300指数每股收益率在三、四季度将回落约6个百分点

货币政策放松或等到2012年一季度，在此之前行情仍不乐观

10月25日，温家宝总理在天津调研时表示,要对宏观政策适时适度进行预调微调，受此影响，市场投资者乐观情绪普遍升温，在隔夜美国股市大幅下挫的背景下指数继续强势拉升。我们认为，虽然指数已连续三日呈现强势，但在诸多利空因素下，后市能否继续大幅上扬值得怀疑。

上市公司盈利可能出现较大幅度下滑

三季度GDP 同比增长9.1%，低于二季度的9.5%。展望四季度，固定资产投资和出口快速回落的风险或加快经济增速的下滑，从而对企业盈利能力构成较大冲击。我们通过分析工业增加值和沪深300指数每股收益的同比数据可知，后者变化滞后于前者3—6个月。从二季度开始，工业增加值见顶回落，由此推算沪深300指数每股收益在三、四季度也将回落，幅度约6%。

货币政策放松可能性较小

我们认为，货币政策近期大幅放松的可能性较小，主要原因是通胀仍处于较高水平，政府当前仍把稳定物价作为第一要务，如果大幅放松货币政策，势必会影响到政府对国内价格水平的调控。

我们可以根据CPI与货币政策变量和通胀的关系来大致预测货币政策放松的时间点。一般说来，CPI见顶6个月左右后，央行才开始逐步放松货币政策。如2008年4月CPI达到阶段性高点8.5%，存准率则到同年6月达到阶段性高位17.5%，到2008年10月才开始下调；1年期存款基准利率在2007年12月达到阶段性高点4.14%，较CPI提前约4个月见顶，但利率的下调从2008年10月才开始（遭遇全球金融危机）。按照这个规律，CPI在8月份见顶，货币政策真正放松要等到2012年一季度。在政策放松之前，股指难以大幅拉升。

欧盟近期出台有效救助措施概率较小

近期欧美股市大幅拉升，主要受投资者预期欧盟将推出有效救助计划影响，我们认为市场对此过于乐观。第一，欧盟成员国之间就如何解决欧债危机存在分歧。第二，当前仍未有一套行之有效的救助措施，短短几天内也不可能有太大进展。第三，欧债危机本身是一个非常复杂的问题，只能逐步缓解，而不能寄希望于“药到病除”。我们预计26日欧盟对债务问题的讨论会议无为的概率较大，继续往后拖延的可能性极大。

从技术上看，周三300现指已经站上布林带中轨，但能否站稳还需要3天时间观察。我们认为期指在2700点将有较大阻力，反弹至这一带可考虑空单介入。