内容提要：经济发展态势趋稳，通胀持续回落，欧债问题取得新进展等利好因素影响，10月上旬期指止跌反弹。展望下旬，这些利多因素继续影响，但由于新三板、新股融资压力等依然不小，欧债危机仍将持续影响全球金融市场，期指短期或将延续反弹，但反弹空间有限。

一、行情回顾与小结

国庆长假，期指10月上旬仅有5个交易日，截止10月14日，期指当月合约收报于2656.6点，上涨84.8个点，涨幅3.30%，结束此前连续6周下跌态势。其典型特点：期指先抑后扬，止跌反弹；当月合约和次月合约基差在在20点以下波动，成交量略微放大，市场信心仍较为谨慎；IF总持仓量在40000-47300手之间变化，多空双方分歧依旧，但主力持仓心态明显动摇，目前呈偏多格局。影响10月上半月期指走势主要有以下几点：一是9月PMI51.2%，环比回升0.3个百分点，显示经济发展态势回稳进一步增强；二是国家队三度出手，汇金增持工农中建四大行1.97亿元；三是9月CPI同比上涨6.1%，通胀拐点显现，货币政策存在微调可能；四是国务院出台九大金融财税政策力挺小微型企业，同时国务院层面上出台“国九条”，并排除民间信贷险情、增加小微企业贷款和汇金出手救市等举措，有效地防止温州资金链危机与股市危机合流；五是G20力挺欧洲新救市计划，欧债危机出现新的转机，加上美国近期数据利好共同提振市场情绪。国内外消息面有所改善，短期期指或将延续反弹。

10月下旬期指该何处何从，是延续上旬的反弹态势还是弱势盘整？综合国内外基本面和技术面等，我们认为短期欧债危机趋缓，但仍将持续影响全球金融市场；美国近期数据虽有所好转，但经济复苏仍然缓慢；国内CPI或出现拐点，但仍处于6%以上高位，通胀仍面临较大压力，短期货币紧缩微调可能性不大，而新华人寿、新三板的扩容预期依然不小，市场资金面难言宽松，且IF1110合约周五交割，持仓量的减少或将对期指的走势也有一定程度上的抑制，期指短期或延续反弹，但是反弹空间有限。
 
　　国庆假期，期指当月合约上旬仅有5个交易日。截止10月14日，IF当月合约上涨3.30%。

二、市场动态及要点关注

(一)通胀水平依旧高企 放松货币政策言之尚早

从9月份的宏观经济数据看，9月份CPI同比上涨6.1%，环比上涨0.5%，CPI连续四个月处于6%以上高位，但相对于6，7,8月略有回落。CPI同比涨幅收窄，意味着紧缩政策成效初显。同时，工业生产者出厂价格(PPI)同比涨幅也连续两个月回落，显示通胀高点已经过去拐点基本确立。尽管如此当前通胀压力依然较大，全球金融经济持续动荡，西方主要经济体宽松货币政策延续，对我国压力犹存。能源，环保等要素价格总体上保持上涨态势。政府增加农民等低收入阶级收入的政策导向，将导致劳动力成本持续攀升。这些因素的存在，使得未来一段时间物价仍将在高位运行，因此控制通胀仍是当下宏观调控的第一要务，放松货币言之尚早。

(二)大小非解禁和再融资压力巨大  市场资金仍然紧缺

数据表明，虽然9月解禁股为年内最少，但由于年内中国水电启动年内最大IPO使得资金流动性仍然趋于紧张。进入十月，相对于九月解禁股有所增加。市场资金面紧张情况将仍然延续。据财汇数据表明，10月解禁股数为61.41亿股，解禁市值约为590.49亿元，较九月份上升19.34%。继中国水电之后，中交股份也在9月底宣布正式启动回归A股上市，根据说明，中交股份拟发行35亿A股，募资不超过200亿元，超越中国水电173亿融资规模，成为年内A股最大IPO项目。解禁与再融资压力巨大，使得10月市场资金依旧紧缺。

而央行发布的2011前三季度金融统计数据显示，9月末，广义货币(M2)月78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个白分店，再现前期低点，显示紧缩调控效果持续显现。与此同时中小企业资金链断裂风波也愈演愈烈，连日来全国上下不断出现暴力讨债，企业老板出走和自杀事件，金融秩序近乎失控，侧面反映了民间市场资金紧张局面。

(三)欧债危机忧虑缓和

随着G20及欧盟等组织救助欧债危机方案逐渐明朗化，十月初因担心希腊债务危机恶化而掀起的金融风暴一时进入间隙期。10月15日，欧元区投票通过EFSF，按照达成的协议，欧元区救助资金将从2500亿欧元增加到4400亿欧元，同时EFSF可以直接购买政府债券和注资银行。G20财长也达成一致，认为国际货币基金组织应当考虑动用资源来支持规模空前的欧元区援助计划。虽然具体计划要到下周才能公布，但一些核心问题已获多方肯定，欧债危机仍然无限期地笼罩着金融市场。

(四)估值低优势有助筑底  投资价值渐现

据财汇数据显示，截止10月14日，沪深300指数的动态市盈率(TTM)为12.58，滚动市盈率(MRQ)仅为11.60，市净率为2.00，基本上处在历史的地位。从9月14日的PE来看，金融板块的市盈率最低为8.85具有一定估值优势。另外，高估值的创业板和中小板块经过前阶段大幅下跌，市盈率(TTM)分别跌至42.09、32.59，分别远低于前期历史高位95.71、90.51。估值表明市场风险已得到释放，沪深股市已具有较好的投资价值。值得注意的是，估值低优势基于公司业绩增长预期稳定和经济未出现较大变动背景，否则，经济持续恶化，估值重心相应下移；另外，欧美债务危机和经济疲软导致银行坏账风险增加，按此逻辑，即使当前中国银行板块市盈率跌至10点以下，并不能就此认为风险大幅降低。

(五)技术面：成交持仓逐步回升  期指短期反弹或将延续

技术层面看，均线5日线上穿10日线，MACD勾头向上且红柱逐步扩大，KDJ发散向上等，表明期指有延续转好反弹迹象。但近两日在2680点第一压力位受挫，破之则反弹延续，下一压力位在30日均线附近；未破，则震荡下跌。从期指周线来看，期指在类似“M”型右底受到支撑，也有反弹需要。

国家队(汇金)增持同时，数据监控表明，社保、公募基金及其产业资本等持仓均有不同程度增加，表明主力机构仍可当前底部或价值投资。

除此外，PMI和对外贸易等数据表明，经济回落趋于稳定大大缓解关于中国经济硬着陆和大幅回落的风险的抑郁。

三、结论及操作建议

虽内有通胀仍居于高位困扰期指反弹，但经济逐步趋稳打消市场犹豫，底部投资价值渐被市场仍可；而且，欧债危机虽沉疴难治，但近期欧洲一系列自救行为，使得欧债问题取得新进展，缓解全球投资者紧张局面。下旬，最大利空来自新股融资市场大量抽血，使得市场流动性资金和投资者心理再趋紧张。技术上，长期市场仍处在弱势格局，但近期反弹可期。如近几日，反弹破2680-2700一线，则可适当建多仓或持多单；反之，近几日未能破位，则反手做空。