进入10月份以来，铝价较铜价表现出较明显的“滞涨抗跌”特征，其影响因素体现为其较弱的金融属性，高企的生产成本，稍显紧张的供应以及明显放缓的下游需求。不过在欧债危机还未有效解决，全球经济出现明显放缓之际，期铝仍旧具有明显的对冲优势。

铝市产能过剩继续改善

产能过剩一直是制约铝价上行的主要障碍，但从全球范围看，铝市过剩情况正逐步改善。据世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，今年1-7月全球铝市供应过剩37.31万吨，而去年同期为供应过剩56.28万吨。WBMS还称，未来原铝需求将很有可能超过原铝产量，若过剩转化为紧缺，供不应求的预期将助涨国际铝价。国内方面，原铝产量已连续两个月出现下滑，国家的节能减排、减产等因素，对铝的产量开始有所体现。且未来随着电荒的持续蔓延，电解铝产量继续提升的难度也有所加大。另外虽然今年四季度可能出现集中性的产能释放，预计有300-400万吨的新增产能，但实际能够释放的产量可能十分有限，这点还不足以对铝价构成限制。

成本因素限制铝价跌幅

另外随着8月和9月铝价的大幅下挫之后，投资者纷纷转向各商品的边际生产成本来估计价格的潜在下跌空间，而今年随着工业电价被上调，电解铝的生产成本也创下了较高的水平，据巴克莱报告分析显示，目前的铝价已跌至生产成本的80%-90%区间，向投资者发出铝价下跌可能性较小的信号。不过在目前宏观环境不确定的情况下，价格向上波动的空间也是十分有限的。进入10月份以来，市场对于欧元区解决欧债危机的乐观情绪有所上升，而忽视了西班牙和意大利继续被下调评级所带来的利空影响。接下来10月23日将在法国戛纳召开的欧盟峰会将成为能否解决欧债危机的关键所在。

铝市消费出现放缓迹象

截至10月14日上期所沪铝(16500,70.00,0.43%)库存为49周以来首次增加39754至117132吨，上周该库存触及2007年9月28日以来的低点。本周上期所库存自低位有所回升，表明前期去库存化宣告结束，后期存在补库需求。但其补库的规模受制于中国的货币流动性以及下游消费情况。

据最新数据显示，9月中国CPI同比涨幅为6.1%，较8月的6.2%小幅回落，而PPI同比涨幅为6.5%，较8月的7.3%出现大幅回落。由于CPI同比涨幅仍维持在6%以上，且月环比增幅尚未回落，从而表明中国整体通胀压力仍未得到有效缓解，短期内不大可能放松银根。据最新公布的数据来看，9月M1同比增速为9.59%，M2同比增速为13.06%，两者继续处于回落当中。

而下游消费方面，房地产和汽车行业是铝消费的主力军，但这两个行业的消费情况并不乐观。今年楼市在所谓的“金九银十“的消费旺季里尽显疲态。而鉴于中国的通胀水平依旧高企，房地产行业势必继续处于调控状态即目前实行的“限购政策“短期内难以出现放松。另外据住房和城乡建设部数据显示，截止9月底，全国城镇保障性住房和棚户区改造住房已开工986万套，开工率达98%，表明中国今年1,000万套保障房的开工建设任务几近完成。鉴于此，房市有望延续前期的低迷状态，从而限制其对铝的消费拉动作用

汽车行业，最新数据显示，9月我国汽车产销160.2万辆和164.61万辆，环比增长15%和19.19%，同比增长0.37%和5.52%。此次汽车产销量同比均实现增加且9月乘用车销量大幅上升，原因在于政策的末班车效应，因今年10月1日后实施新的节能汽车补贴政策，补贴要求大幅提高，预计四季度将会有所回落。另外，尽管今年汽车销量增幅不到5%，但保有量增幅仍超过15%，预计明年这一状况仍将继续；保有量的高增长将带来交通、能源、环保的巨大压力；预计明年行业政策面仍不容乐观。

从实际消费来看，在中国铝消费中占有一席的铝材出口市场目前已经出现放缓迹象，且从中国9月进出口数据表现来看，9月铝材出口将延续疲软走势。9月进出口增速双双下降，且出口增速放缓步伐明显，暗示外围较差的宏观环境已影响到了中国的出口。在今年8月之前的几个月，铝材企业一度因出口退税消息的刺激，而加紧出口，从而导致铝材出口猛增。但这种情况在8月份开始转变。中国海关数据，8月我国铝材共计出口27万吨，较7月减4万吨，环比下降12.9%。

资金持仓分析

通过对内外持仓对铝价的影响分析，我们发现沪铝对铝价的影响作用明显强于伦铝。在7月铝价强劲上涨与8月至9月的暴跌走势当中，沪铝指数持仓与铝价表现出高达0.8的强正相关性，而伦铝持仓则仅为-0.36。因此在关注持仓方面，则主要以内盘持仓为主。从8月3日起，沪铝持仓呈现持续减仓，截至10月17日，沪铝指数持仓大幅减少64%至253166，回到今年6月28日以来的较低水平，伴随着沪铝近期振荡上行走势，表明沪铝下跌空间十分有限，多空双方目前处于减仓观望状态。

后市研判

沪铝较弱的金融属性和下游消费增速出现明显放缓使得铝价在大宗商品反弹之际表现不佳，而国内供应紧张加上高企的生产成本的支撑又使得铝价跌幅十分有限，在这样的情况下，国内的资金也对铝价表现出迷茫的操作方向，铝市呈现缩量减仓走势。不过同时我们也要意识到欧债危机还未有效解决，全球经济出现明显放缓之际，期铝仍旧具有明显的对冲优势，且近期沪铝表现为缩量减仓上行，表明其上涨的意愿强于下跌，未来铝价有望呈现易涨难跌走势，逢低买入将成为主要的操作策略。其下方关注16200-16500区间的支撑。