锌市或阶段性内强外弱期锌正套需谨慎

十月份以来，期锌正套窗口频频打开，近期客户操作和咨询买伦抛沪的量明显增加。

目前的沪伦比值高达7.9以上，进口出现小幅盈利，因此被大量关注跨市套利的资金视为正套良机，甚至有资金在9月份比值7.7左右已经介入，尤其是近期不断加码，但比值未像以往一样因套利盘进入而迅速回归，其原因成为市场关注的焦点。

两市期现结构不利比值收窄

本轮行情波动以来，两市期现结构反向，伦锌一直维持远月升水的正向结构，而沪锌主力月之后出现近月升水的反向结构。这一结构就会导致在常态市场行情下，随时间推移，远月转换为近月的过程中，相对而言伦锌更易下行而沪锌容易抬高，也即沪伦比值会易涨难跌，不利于正套价差的回归。

另外，在近期的下跌中，沪锌持续的出现现货升水，期现结构倒挂，倒基差结构带来的期货价格损失相对不利于期锌正套操作的开仓，即使正套窗口打开，也并非正套最好时机。而对于伦锌结构，长期以来伦锌的正向结构一直相对稳定，换月调期可以获得可观收益，现阶段尚看不到这种结构改变的动力。

基本面疲弱拖累价格

从价格走势方面判断比值波动的可能方向会发现，锌价上行几乎是比值回归的唯一希望，但受长期过剩基本面拖累，锌价强劲反弹的概率较低。

从上周价格反弹之后的情况看，在区间振荡期间，内外比值相对会比较平稳，几乎不会出现比值有效回归的可能。而在价格下行期间，更加不利于比值的回归。考虑到国内价格已十分接近成本线，沪锌相对坚挺将导致在下跌中比值很难回归。

这样比值回归的唯一希望将来自价格上行阶段，而锌价相对于铜等其他金属，都表现出易跌难涨，反弹十分乏力。尤其是近期的反弹中，本已疲弱的反弹尚主要来自中国买盘的拉动，往往是在中国交易时段上涨拉动伦锌接近1900美元/吨的阻力位，而在夜盘时段即有所回落，看不到任何外强内弱的迹象出现。

年底前缺乏贸易流支持

期货跨市套利的基础来自于贸易流带来的价格回归，而由于今年国家一系列政策出台，严重抑制了锌融资的需求。同时，中国进口需求并不乐观，恐怕无法为比值回归提供有力支持。另外，锌融资进口成本大幅上升，这也是我们不能仅仅依靠传统进口盈亏公式计算来判断正套窗口打开的一个原因。

本次正套机会的出现与以往不同，以往正套机会一旦出现会立刻被套利盘拉动回归。而本次尽管套利盘源源不断进入，窗口却持续未见关闭，甚至比值越拉越大。总体上，我们认为年底前锌市或阶段性内强外弱，一旦价差不能及时有利回归，相对较高的展期成本将制约套利收益，投资者切忌简单套用传统公式进行投资决策，现阶段锌正套操作需慎之又慎。

责任编辑：伍宝君

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